中资美元债跟踪笔记（二十七）：地产债显著调整，高收益板块利差走阔-20210924-兴业证券-24页_1mb

中资美元债市场跟踪总结（2021年8月）

核心内容概览

2021年8月中资美元债市场在一级和二级市场均呈现分化趋势，房地产债尤为突出。整体净融资为负，市场情绪偏谨慎，而美国国债收益率长端波动上行，亚洲美元债市场回报率表现分化。投资者需密切关注房地产信用风险事件对市场的影响。

一、一级市场情况

1.1 净融资为负，商业金融与城投债成为发行主力

• 8月净融资为负：8月新发行债券规模为102.45亿美元，环比和同比均下降；到期规模为112.50亿美元，环比和同比均上升。净融资量为-12.55亿美元，较上月和去年同期大幅减少。
• 发行行业分布：商业金融、城投债和房地产发行规模位居前三，合计占比近六成。其中，商业金融发行规模最高（25亿美元），房地产次之（13.36亿美元）。
• 发行主体分布：城投债发行数量最多（12只），金融服务和商业金融紧随其后（各12只），合计占比超六成。
• 评级分布：8月发行的中资美元债中，投资级债券4只，高收益债券2只，无评级债券47只。高收益债券占比较小，发行规模环比下降。

1.2 房地产行业发行情况

• 发行规模：8月共发行7只房地产中资美元债，分属6个发行主体，规模13.36亿美元，环比下降。
• 发行主体：阳光开曼、金地永隆等发行规模较大，其中阳光开曼发行2.5亿美元，金地永隆发行4.8亿美元。
• 评级情况：阳光开曼和祥生控股集团发行了B-级债券，其余债券无评级。
• 利率与期限：发行期限从1年至3.5年不等，利率范围在2.95%至12.5%之间。房地产债券发行成本有所增加。

二、二级市场情况

2.1 美国国债收益率波动分化

• 美债收益率：8月1年期美债收益率未变化，10年期美债收益率上行至1.30%，波动幅度较上月减小。
• 亚洲美元债市场回报率：整体上行，其中中国高收益级债券回报率从-5.77%上升至2.39%，涨幅最为显著。韩国投资级、马来西亚投资级、韩国总指数和印尼总指数回报率环比下降。

2.2 中资美元债收益率表现分化

• 整体收益率：8月中资美元债整体收益率指数下行1.43%。
• 投资级与高收益债：投资级债券收益率上行0.08%，高收益债券收益率上行2.97%。
• 房地产债：收益率指数上行2.81%，投资级与高收益债利差均走阔，其中高收益债利差环比走阔988.85BP，主要受恒大、融信、花样年等房企信用评级下调及负面信息影响。

三、活跃券及活跃主体跟踪

3.1 活跃度排名

• 活跃行业：房地产占近四成，是交易最活跃的行业；其次是零售-非必需消费品、软件及服务、金融服务、互联网媒体、银行。
• 新进入活跃名单的企业：包括兆运有限公司、时代中国控股、融信中国、花样年控股、正荣地产等。

3.2 高热度主体

• 排名前三：中国恒大、新东方教育科技集团、佳兆业集团。其中，中国恒大关注度最高。
• 关注行业：房地产、教育服务、金融服务、互联网媒体等。

3.3 活跃券估值变动

• 整体趋势：8月中资美元债活跃券估值收益率大多上行，其中高收益债券波动最大。
• 房地产债券：波动幅度显著，个体分化明显。
• 具体表现：
  • 高收益债券：景程有限公司（ZP6047838）估值收益率上行2671.84BP，中国恒大（A00636297）上行2285.31BP。
  • 投资级债券：六成债券估值收益率下行，其中中国长城国际控股有限公司（III）（AS5140312）下行22.94BP。
  • 无评级债券：八成债券估值收益率上行，其中建业地产（BJ9184448）上行432.54BP，禹洲地产（QZ9221693）下行81.44BP。

四、重点行业跟踪

4.1 房地产行业

• 信用风险压力：房地产行业信用资质承压，主要受“三道红线”政策及银行贷款收紧影响，导致交易热度下降和融资渠道受限。
• 建议：投资者应持续关注境内、境外地产债的一、二级市场表现及异常成交情况。

4.2 银行业

• 发行情况：8月共发行4只银行美元债，规模总计5.13亿美元，发行期限从0.3年到5年不等，利率分布在0.53%至6.25%。
• 评级：除中国银行/香港为A外，其余无评级。

4.3 城投平台

• 发行情况：8月共发行12只城投美元债，规模总计23.5亿美元，发行期限在1年至5年之间，利率分布在2%至6.8%。
• 评级：除部分主体外，其余无评级。

五、风险提示

• 美国货币政策变动：可能对中资美元债市场产生影响。
• 国内信用风险事件：如房企评级下调、负面信息冲击等。
• 行业政策不确定性：如房地产政策调整、城投平台融资环境变化等。

六、附录信息

6.1 8月部分公司美元债发行公告

• 金地永隆投资有限公司：发行4.8亿美元高级无抵押固定利率债券，票面利率为4.95%，由辉煌商务有限公司提供无条件不可撤销担保。

6.2 评级调整信息

• 新增评级：包括华润燃气、中国信达、中石油海外资本等。
• 评级下调：包括绿地全球投资、Jisco SR Pearl有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宝鸡市投资集团有限公司等，主要因债务融资占比过高、现金流压力等。

七、图表说明

• 图表1：8月中资美元债发行情况，显示发行规模和到期规模。
• 图表2：8月发行量与发行数目同比变化。
• 图表3：8月净融资量为负。
• 图表4：观察发行量、到期量及净融资量的月度性。
• 图表5：8月永续债发行情况。
• 图表6：8月投资级与高收益债券占比下降，无评级债券占比上升。
• 图表7：8月房地产中资美元债发行情况。
• 图表8：不同行业新发债券只数的等级分布。
• 图表9：房地产中资美元债发行成本增加。
• 图表10：房地产、银行业、金融服务债券发行期限下降。
• 图表11：8月部分中资美元债发行认购情况。
• 图表12：房企中资美元债发行的集中期限和利率区间。
• 图表13：房企中资美元债及同主体人民币债券发行明细。
• 图表14：银行和城投美元债发行的集中期限和利率区间。
• 图表15：银行中资美元债及同主体人民币债券发行明细。
• 图表16：城投中资美元债及同主体人民币债券发行明细。
• 图表17：城投平台美元债与人民币债券存量细节。
• 图表18：各等级中资美元债回报率表现。
• 图表19：高收益活跃债券估值收益率表现。
• 图表20：投资级活跃债券估值收益率表现。
• 图表21：无评级活跃债券估值收益率表现。
• 图表22：兴证房地产中资美元债到期收益率及利差指数表现。
• 图表23：兴证城投中资美元债收益率及利差指数表现。
• 图表24：兴证银行中资美元债收益率及利差指数表现。
• 图表25：境内投资级与高收益利差指数表现。
• 图表26：不同等级中资美元债回报率表现。
• 图表27：不同等级房地产中资美元债利差指数表现。
• 图表28：不同等级城投中资美元债回报率表现。
• 图表29：不同等级银行中资美元债回报率表现。

八、总结

8月中资美元债市场整体呈现净融资为负、收益率分化、房地产债压力显著等特征。市场关注焦点集中在房地产行业，其信用风险事件对市场情绪产生较大影响。建议投资者密切关注房地产债的发行及交易动态，同时注意美国货币政策及国内政策变化对市场的影响。