中资美元债跟踪笔记（二十六）：个体信用风险压力之下的中资美元债市场-20210723-兴业证券-24页_3mb

中资美元债市场跟踪总结（2021年6月）

核心内容

2021年6月中资美元债市场受到信用风险压力的影响，整体表现偏弱。一级市场方面，净融资规模为负，房地产和金融服务成为主要发行行业。二级市场中，中资美元债收益率下行，信用风险压力传导导致利差分化加剧。此外，市场活跃度主要集中在房地产行业，多个主体和债券受到关注。

主要观点

一级市场表现

• 净融资规模为负：6月新发行债券规模为171.43亿美元，环比上升但同比下降，到期规模为179.26亿美元，净融资量为-7.83亿美元，较去年同期大幅下降。
• 发行行业分布：房地产、金融服务和银行为发行主力，分别占38亿美元、27亿美元和24亿美元，合计占比超过五成。
• 发行规模变化：投资级和高收益债券发行规模环比下降，无评级债券发行规模环比上升。
• 发行成本与期限：金融服务业、银行业和房地产的发行成本上升，银行业和金融服务的发行期限延长，房地产的发行期限缩短。

二级市场表现

• 收益率波动：6月中资美元债整体收益率下行1.44%，投资级债券收益率上行0.10%，高收益债券收益率上行2.97%。
• 利差分化：投资级和高收益房地产债利差走阔，投资级利差环比走阔217.22BP，高收益利差环比走阔123.83BP。
• 市场波动：亚洲美元债市场回报率分化，中国高收益级回报率下行至-2.52%，为最显著的跌幅。投资级中资美元债回报率小幅上行，总指数和高收益指数均出现下行。

关键信息

房地产行业

• 发行情况：6月共有17只房地产中资美元债发行，规模37.85亿美元，环比下降。主要发行主体包括时代中国控股、瑞安建业控股有限公司和正荣地产。
• 信用风险事件：
  • 蓝光发展未能按期兑付债务，构成实质性违约。
  • 中国恒大商票问题持续发酵，导致美元债波动下跌。
• 收益率变化：房地产中资美元债收益率指数下行6.77%，主要由于部分高收益率债券因期限较短被剔除。

银行业与城投平台

• 发行情况：6月银行业发行5只美元债，规模24亿美元；城投平台发行12只美元债，规模21.23亿美元。
• 利率分布：银行美元债收益率在0.6%-1.25%之间，城投美元债收益率在2.1%-5.0%之间。
• 评级情况：除个别主体外，多数债券无评级。

市场活跃度

• 活跃主体：房地产企业占比超三成，成为交易最活跃的行业。其他活跃行业包括互联网媒体、零售-非必需消费品、银行、金融服务、软件及服务。
• 新进入活跃名单的主体：包括哔哩哔哩、蔚来汽车、华住酒店集团等。
• 活跃券估值变动：6月中资美元债活跃券估值收益率大多下行，其中投资级债券波动较小，无评级债券波动较大。房地产债券波动显著，个体分化明显。

风险提示

• 美国货币政策变动：可能对中资美元债市场产生影响。
• 国内信用风险事件：如蓝光发展、中国恒大的信用风险事件持续发酵，影响二级市场。
• 行业政策不确定性：如“三道红线”和集中土拍政策对房地产行业融资能力形成压力。

附录信息

• 评级调整：6月有多个主体获得新的评级或评级展望，如中国恒大、银城国际控股、和骏顺泽投资有限公司等。
• 评级展望：部分主体如龙光集团、武汉城市建设集团有限公司、汇景控股等获得积极或稳定的评级展望。

图表说明

• 图表1至图表30展示了6月中资美元债在一级市场和二级市场的发行、到期、收益率变化及利差情况。
• 图表31和图表32展示了活跃度排名前30的发行主体及交易笔数统计。
• 图表33和图表34展示了高热度发行主体及其行业分布。
• 图表35至图表37展示了不同等级中资美元债的估值收益率表现。

总结

2021年6月中资美元债市场整体表现偏弱，受到信用风险压力的显著影响。房地产行业在一级市场和二级市场均占据重要地位，但面临融资和回款能力的挑战。投资级和高收益债券利差走阔，市场情绪谨慎。建议投资者持续关注民营房企信用风险演变对二级市场的影响，并留意美国货币政策和行业政策的不确定性。