20211111-华泰期货-宏观点评_社融总量现企稳_但结构持续恶化_7页_836kb

社融总量企稳但结构持续恶化总结

核心内容

2021年10月，中国社会融资规模增量为1.59万亿元，同比增长1970亿元，符合市场预期。社融存量同比增长10%，与9月持平。M2余额为233.62万亿元，同比增长8.7%，增速环比上升0.4个百分点，但同比低于上年同期1.8个百分点。M1同比增长2.8%，环比下降0.9个百分点，同比减少6.3个百分点。整体来看，社融总量有所企稳，但结构持续恶化，流动性压力较大。

主要观点

1. 社融总量企稳

• 社融增量：10月社融规模增量为1.59万亿元，同比多增1970亿元。
• 社融存量：10月末社融存量为309.45万亿元，同比增长10%，与9月持平。
• 人民币贷款：10月人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元，其中居民中长期贷款增长4221亿元，同比多增162亿元。

2. 结构持续恶化

• 居民贷款：居民中长期贷款出现回升，主要受房贷额度松动影响，但后续可能受地产税试点冲击。
• 企业贷款：企业中长期贷款同比少增1923亿元，显示实体融资需求仍弱。
• 票据融资：票据融资同比大幅多增2284亿元，继续维持冲量特征。
• 非标资产：非标资产合计余额环比下降2120亿元，同比少减18亿元，压降节奏放缓，关注资管新规过渡期结束的影响。

3. 货币供需分化

• M2与M1剪刀差：M2增速回升，M1增速回落，剪刀差继续走阔，显示经济基本面低迷。
• 存款变化：住户存款减少1.21万亿元，非金融企业存款减少5721亿元，非银存款增长显著，可能反映资金流向股市。

4. 政策影响与展望

• 定向宽信用：信贷政策边际松动，但难以改变地产低迷状态。
• 碳减排工具：后续碳减排支持工具的落地有望改善相关企业信贷融资，优化信贷结构。
• 政策预期：预计社融总量将总体平稳，但结构改善仍需时间。

关键信息

• 社融增量：1.59万亿元，同比多增1970亿元。
• 人民币贷款：增加8262亿元，同比多增1364亿元。
• 政府债增量：6167亿元，同比多增1236亿元，主要受专项债发行后置影响。
• 非标资产压降：非标资产合计余额环比下降2120亿元，同比少减18亿元。
• M2与M1：M2同比增长8.7%，M1同比增长2.8%，剪刀差走阔。
• 存款变化：住户存款减少1.21万亿元，非金融企业存款减少5721亿元，非银存款增长1.24万亿元。
• 票据融资：增加1160亿元，同比多增2284亿元。
• 外币贷款与存款：外币贷款增加130亿美元，同比少增108亿美元；外币存款增加210亿美元，同比少增79亿美元。

附录数据概览

总结

10月社融总量企稳，但结构持续恶化，显示经济基本面依然疲软。居民中长期贷款有所回升，但企业端融资需求仍弱，票据融资冲量特征明显。M2与M1剪刀差扩大，反映流动性压力。政策层面，定向宽信用逐渐清晰，但整体效果有限。未来需关注资管新规过渡期结束及地产政策对融资结构的影响。