20211111-东北证券-10月金融数据点评_政府债支撑社融企稳_信贷结构整体偏差_9页_803kb

证券研究报告总结：2021年10月金融数据点评

核心内容

2021年10月的金融数据显示，社会融资规模（社融）存量增速维持在10%，与上月持平，处于近年来低位水平。社融增量为1.59万亿元，同比多增1971亿元，为近年同期高位水平。人民币新增贷款为8262亿元，同比多增1364亿元，达到近年来历史高位。M2同比增长8.7%，M1同比增长2.8%，两者差值扩大，预示经济活力减弱。

主要观点

• 社融企稳依赖政府债：政府债同比多增1236亿元，占比达38.8%，为近年同期最高，成为支撑社融增量的关键因素。未来两个月政府债发行预计达2万亿元，或继续对社融形成支撑。
• 信贷结构偏向短期：人民币信贷虽微超季节性，但企业贷款主要依赖票据融资，同比多增2284亿元，显示企业融资意愿偏弱，更多用于维持现金流。
• 居民信贷边际改善：住户中长期贷款首次超过去年同期，表明房贷在部分区域有所放松，但整体仍受贷款集中度管理限制。
• M1-M2剪刀差扩大：M1增速低于M2，显示企业存款增长缓慢，居民消费贷带动季节性需求，但未转化为活期存款，反映企业扩张意愿不足。
• 非银机构存款支撑M2增长：非银存款同比多增9482亿元，成为M2增长的主要动力，但未显著转化为社融，显示资金沉淀在金融体系内。

关键信息

1. 社融数据

• 社融存量增速：10%，与上月持平，为近年来低位。
• 社融增量：1.59万亿元，同比多增1971亿元，为近年同期最高。
• 政府债增量：同比多增1236亿元，占比38.8%，为近年同期最高。
• 人民币信贷增量：7752亿元，同比多增1089亿元，微超季节性。
• 企业债增量：同比少增233亿元，运行平稳。
• 非标融资压降：2120亿元，其中信托业务同比多降186亿元。

2. 人民币新增贷款

• 新增贷款总量：8262亿元，同比多增1364亿元，为近年来历史高位。
• 住户贷款：新增4647亿元，高于去年和2019年，主要来源于中长期贷款。
• 企业贷款：新增3101亿元，同比多增766亿元，但结构偏向票据融资。
• 企业票据融资：同比多增2284亿元，为历史同期高位。

3. 货币供应数据

• M2增速：8.7%，高于预期。
• M1增速：2.8%，低于预期，与M2差值扩大，显示经济活力下降。
• 非银机构存款：同比多增9482亿元，为M2增长主要支撑。
• 居民存款：同比少增1.21万亿元，为近年季节性最低。
• 企业存款：同比多增5721亿元，为2018年来同期最高。
• 政府存款：新增1.11万亿元，为近年同期最高，反映财政支出力度不足。

风险提示

• 疫情爆发超预期
• 基建发力超预期

政策与市场背景

• 房地产调控持续：房贷集中度管理、房企“三道红线”、土地出让收入划归税收部门等政策限制了居民和企业端的信贷增长。
• 能耗双控影响：对传统高耗能行业投资形成拖累，企业对未来投资持谨慎态度。
• 财政政策逆周期调节：政府债券发行提速，但资金尚未完全释放到实体经济，财政和基建发力仍有空间。

结构分析

社融增量结构

• 政府债：贡献最大，同比多增1236亿元。
• 人民币信贷：次之，同比多增1089亿元。
• 企业债：同比少增233亿元。
• 非标融资：继续压降2120亿元，其中信托业务拖累最大。

信贷结构

• 住户贷款：中长期贷款为主，小幅增长。
• 企业贷款：票据融资为主，显示企业投资意愿不足。

货币供应结构

• M2增长：主要依赖非银机构存款。
• M1增长：较弱，显示企业存款增长缓慢。
• 居民存款：季节性最低，反映消费意愿不足。
• 企业存款：季节性最高，反映企业资金沉淀。

总结

10月金融数据反映出在经济供需双弱的背景下，社融增速平稳放缓，但得益于政府债的强劲支撑，社融增量仍处于近年高位。人民币信贷虽有所增长，但结构偏向短期，显示企业融资需求偏弱。居民信贷略有改善，但整体仍受限于房贷集中度管理。M1-M2剪刀差扩大，预示经济活力减弱，企业扩张意愿不足。非银机构存款成为M2增长的主要支撑，但未转化为实体经济融资。未来两个月政府债发行预计继续支撑社融，但人民币信贷增长空间有限，需关注政策对经济的进一步刺激。