20210901-东吴证券-杭可科技-688006.SH-2021半年报点评_业绩不及市场预期_静待后续订单结构改善优化盈利能力_8页_883kb

杭可科技2021半年报总结

核心内容概述

杭可科技在2021年半年报中展示了其营业收入的显著增长，但净利润表现不及市场预期，主要受到订单结构变化、原材料成本上涨、销售费用增加以及股份支付费用和汇兑损失的影响。公司预计2021年1-8月新签订单将超过24亿元，显示其在锂电设备行业的强劲需求。同时，公司处于日韩电池产业链，受益于海外一线电池厂的扩产计划，未来盈利潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司实现营业收入10.75亿元，同比增长76.9%；归母净利润1.27亿元，同比下降35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降36.6%。
• 盈利能力下滑原因：
  • 订单结构变化：2021年Q2确认收入的订单为2020年Q2-Q3签订，该阶段海外扩产低迷，导致低毛利率国内订单占比增加。
  • 原材料成本上涨。
  • 业务扩张导致销售费用增加。
  • 股份支付费用和汇兑损失增加，若剔除影响，净利润同比增长19.1%。
• 毛利率与净利率：2021H1综合毛利率为28.4%，同比下降22.5个百分点；净利率为32.4%，同比下降20.7个百分点。Q2毛利率下滑明显，主要由于订单价格较低。
• 盈利能力改善预期：随着2020Q4下游电池厂扩产高峰到来，公司订单价格逐步回升，毛利率有望改善。2021H2将减少外协生产，提高自制比例，进一步提升盈利能力。
• 新签订单与合同负债：公司新签订单饱满，预计2021年1-8月新签订单约30亿元，超过2020全年水平。合同负债略有下降，主要受国内客户付款方式和比亚迪供应链金融方式影响。
• 海外扩产计划：LG、SK、三星等海外电池厂扩产计划明确，杭可科技作为后道设备商，有望从中受益。LG规划2021年底动力电池产能达155GWh，2025年提升至430GWh，对应后道设备订单约165亿元，杭可科技占比约70%。
• 技术优势与行业地位：公司凭借技术优势快速适应技术变革，未来在新技术路线中具备更强的竞争力，进一步巩固龙头地位。
• 盈利预测调整：考虑到订单结构短期变化带来的盈利能力下滑，公司将2021-2023年归母净利润预测由5.74/10.36/19.09亿元下调至3.77/7.89/18.13亿元，对应当前股价动态PE为109/52/23倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游扩产低于预期、设备商竞争格局变化。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021H1营业收入：10.75亿元，同比增长76.9%
  • 归母净利润：1.27亿元，同比下降35.8%
  • 扣非归母净利润：1.03亿元，同比下降36.6%
  • 综合毛利率：28.4%，同比下降22.5个百分点
  • 净利率：32.4%，同比下降20.7个百分点
  • 合同负债：6.59亿元，同比下降24.7%
  • 存货：10.05亿元，同比增长30.0%

• 订单情况：

  • 新签订单预计2021年1-8月约30亿元，超过2020全年水平
  • 海外电池厂扩产计划明确，LG、SK、三星等客户将带来大量订单

• 盈利能力修复预期：

  • 2021H1毛利率最低点，Q2订单价格较低
  • 2021H2订单价格回升，外协减少，自制比例提高，盈利能力有望改善

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，未来业绩和估值存在弹性空间

结构分析

1. 业绩不及预期

• 主要因素：订单结构变化、原材料成本上涨、销售费用增加、股份支付和汇兑损失影响
• 调整后的净利润：若剔除相关费用，净利润同比增长19.1%

2. 毛利率与净利率分析

• 毛利率下降：从Q1的39.8%降至Q2的23.7%
• 净利率下降：从Q1的41.3%降至Q2的23.6%
• 改善预期：订单价格回升、外协减少，毛利率有望回升

3. 订单与合同负债

• 新签订单：预计2021年1-8月约30亿元，显著高于2020全年
• 合同负债下降：6.59亿元，同比下降24.7%，主要因付款方式和客户行为变化

4. 海外扩产与订单机会

• LG扩产计划：2021年底产能达155GWh，2025年达430GWh，对应后道设备订单约165亿元
• SKI分拆电池业务：计划2021年10月成立子公司，加速扩产
• 海外订单落地：关注LG融资到位情况及全球疫情稳定情况

5. 技术优势与行业地位

• 技术适应能力：公司对技术变革有较强适应能力，能联合客户开发新技术
• 行业竞争：技术快速迭代有助于淘汰二三线设备商，杭可科技作为龙头将更具优势

6. 盈利预测与估值

• 净利润预测：2021年3.77亿元（下调34.3%），2022年7.89亿元（下调23.8%），2023年18.13亿元（下调5.0%）
• 估值：当前动态PE为109倍，未来PE有望降至23倍

7. 风险提示

• 下游扩产低于预期
• 设备商竞争格局变化

总结

杭可科技在2021年半年报中展示了其在锂电设备行业的增长潜力，但短期内盈利能力受到订单结构和成本因素影响。随着海外电池厂扩产计划的推进和订单价格的回升，公司盈利能力有望逐步改善。公司作为后道设备商，具备较强的技术适应能力和市场竞争力，未来业绩和估值存在较大弹性空间。维持“买入”评级，但需关注下游扩产及行业竞争变化带来的风险。