轻工制造行业：把握地产结构性机遇，看好软体发展前景-20180919-华泰证券-15页-1mb

行业研究总结：软体家居结构性机遇与投资建议

核心内容

本报告分析了2018年地产调控背景下，软体家居行业的结构性机遇与投资价值，重点推荐顾家家居和喜临门。

主要观点

• 地产调控影响与以往不同：当前精装房政策的推进，为家居行业带来了结构性发展机会，尤其在软体家居领域。
• 软体家居具备优势：软体家居受精装房政策影响较小，位于装修流程的后端，具有较高的客单价和较大的市场空间，成为精装配套经销商转移过程中的首选承接载体。
• 集中度提升空间大：软体家居行业集中度较低，具备较大的提升空间，与家电行业相似，有望通过产业资本流入加速整合。
• 投资建议：重点推荐顾家家居和喜临门，因其在渠道拓展、品牌建设及市场渗透方面表现突出，具有良好的增长潜力和盈利弹性。

关键信息

地产调控与家居行业

• 2018年中央明确房地产调控不放松，政策持续趋严，对家居行业经营带来压力。
• 家居行业属于地产后周期行业，收入增速滞后商品房销售面积增速约4-6个季度。
• 精装房政策推动新房市场结构变化，带动下游家居等地产后周期产业链变革。

精装房政策对家居行业的影响

• 精装房推进加速，预计2020年精装房交付比例可达48.4%，推动行业结构性变化。
• 橱柜、卫浴等品类受精装政策冲击较大，而软体家居受影响较小，成为经销商转移的首选。
• 产业资本流入有助于软体企业逆市扩张，缓解地产下行压力。

软体家居行业分析

• 市场空间广阔：预计2020年软体家居市场规模（出厂价口径）将突破2000亿元。
• 业务链短，转移难度低：与定制家居相比，软体家居业务链较短，经销商转移难度较低。
• 品牌认知度高：软体家居与消费者日常生活密切相关，品牌认知度高，有利于市场集中度提升。
• 消费升级趋势：消费者对软体家居的消费意愿逐渐增强，推动需求向品牌企业集中。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 顾家家居：渠道增长叠加单店提升，内生增长可持续；与海外知名品牌合作，完善产品矩阵；全国生产布局逐渐成型，区域供应能力提升。
  • 喜临门：自主品牌高增长，渠道拓展与产品提价驱动盈利弹性；围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象，提升品牌力与市场份额。

风险提示

• 地产销售低于预期：可能影响家居行业收入增长。
• 精装业务推进不及预期：可能影响工装业务收入增长。

行业与公司评级

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
  • 中性：行业股票指数与沪深300指数持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

重点推荐企业财务数据（单位：元）

行业演变与投资时机

• 行业格局加速演变：2015年以来软体上市企业营收增速明显提升，推动市占率快速提高。
• 产业资本流入：产业资本流入有助于软体企业渠道拓展，缓解地产下行影响。
• 龙头企业优势：顾家家居和喜临门在渠道拓展、产品提价、品牌建设等方面表现突出，具备较强的增长潜力。

结论

软体家居行业在地产调控背景下展现出结构性发展机遇，具备较高的市场空间和集中度提升潜力。顾家家居和喜临门作为龙头企业，有望持续受益于政策驱动和消费升级趋势，是当前值得重点投资的标的。