轻工制造行业2018中期策略报告_龙头乘风破浪_软体出类拔萃_25页_1mb
报告摘要
轻工制造2018中期策略报告总结
核心观点
- 家用轻工：优质龙头处于渠道红利期，同店增长受地产影响但不应过于悲观，推荐软体家居再看定制家居。
- 包装印刷：原材料价格高位不掩龙头业绩高增长，建议关注行业洗牌后的布局机会。
- 造纸：环保政策和外废进口政策齐头并进，建议关注废纸进口政策的边际变化。
- 其他轻工：免疫于地产周期，关注具有成长性的价值快消龙头。
1. 行业表现
- 2018Q2：上证综指下跌10.99%，申万轻工制造指数下跌16.53%，跑输上证综指5.54%。
- 板块涨跌幅：家用轻工（-15.01%）、包装印刷Ⅱ（-16.54%）、造纸Ⅱ（-19.11%）。
- 个股表现：环球印务（+39.61%）、好太太（+31.31%）、乐歌股份（+27.2%）涨幅靠前；赫美集团（-61.06%）、群兴玩具（-58.68%）、升达林业（-48.47%）跌幅靠前。
2. 家居板块
2.1 渠道红利释放
- 家居板块受房地产销售周期影响，销售滞后地产销售约13个月。
- 2018年商品房销售面积增速仅为2.3%，低于历年均值，对家具制造行业营收增长形成压制。
- 家具制造业收入由2011年的25.70%高速增长，转变为近三年10%的中高速增长。
- 家居行业进入结构调整阶段，龙头公司具备承压能力和护城河，有望在弱势市场中保持稳定增长。
2.2 软体家具市场
- 软体家具市场规模有望在2020年突破2000亿元，目前龙头市占率不足2%，提升空间巨大。
- 软体行业竞争格局较优，龙头定价权强，仍有渠道红利。
- 人民币贬值利好出口，平滑地产周期影响，推荐顾家家居（603816.SH）和敏华控股（1999.HK）。
2.3 定制家居
- 定制家居渗透红利犹在，但行业竞争加剧，价格战频发。
- 2017年定制家居企业集体上市，市场增长显著。
- Q2受地产周期影响，估值出现较大回落，建议逆向布局，关注欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、索菲亚（002572.SZ）、好莱客（603898.SH）。
3. 包装板块
- 包装印刷：受电商兴起推动，纸包装稳定增长，具有环保、成本低廉等优势。
- 合兴包装：单季营收增速达76%，客户结构优化，毛利率提升。
- 美盈森：客户结构优化，毛利率逆周期走高，2018Q1达37.2%。
- 包装纸：箱板瓦楞下游快递业务保持较快增长，需求端支撑价格。
- 行业趋势：外废进口趋严，国废需求上升，纸企盈利能力边际减弱。
- 建议关注：合兴包装（002228.SZ）、美盈森（002303.SZ）。
4. 造纸板块
- 环保政策趋严：推动行业整合，集中度提升，龙头公司受益。
- 废纸进口政策收紧：外废进口配额减少，向龙头企业集中，提升其成本优势。
- 文化纸：CR4为86%，集中度高，原材料价格上涨支撑更强。建议关注太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）。
- 包装纸：需求边际减弱，进口替代品增加，建议关注山鹰纸业（600567.SH）、玖龙纸业（2689.HK）、理文造纸（2314.HK）。
5. 其他轻工
5.1 晨光文具
- 文具行业龙头，毛利率业内第一，传统业务稳步增长。
- 2017年营收63.57亿元，同比增长36.4%；归母净利润6.34亿元，同比增长28.6%。
- 积极拓展精品文创市场，业绩估值有望双升。
5.2 中顺洁柔
- A股生活用纸唯一上市企业，高端产品成盈利亮点。
- 2017年营收46.38亿元，同比增长21.8%；归母净利润3.49亿元，同比增长34.01%。
- 产品结构优化，非卷纸收入占比提升至53.5%，木浆使用率提升至80.7%。
- 产能扩张和渠道优化双轮驱动，建议关注中顺洁柔（002511.SZ）。
6. 风险提示
- 原材料价格急剧波动
- 环保政策放松
- 地产调控超预期
7. 2018H2投资建议
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