轻工制造行业：行业需求和成本改善共作双桨，软体家居全面起航-20180517-广发证券-10页-1mb

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业中，软体家居行业正处于快速发展阶段，受益于需求端和成本端的双重改善，行业前景广阔。当前行业竞争格局优于定制家具板块，龙头公司有望享受市场红利。

主要观点

• 需求端预期差明显：软体家具与地产销售相关性较低（相关系数为0.48），更新周期较短（5-8年），消费者对产品材质、设计、功能等方面有更高要求，推动企业持续创新。
• 渠道红利被低估：目前软体家具企业在家居卖场普遍仅有1-2家门店，但不同品类可支撑2-4家门店，渠道拓展空间较大。
• 行业集中度提升：由于环保政策和原材料价格上涨，小企业退出市场，市场份额向大型企业集中，行业整合趋势明显。
• 原材料价格回落利好盈利：2017年TDI、MDI等原材料价格大幅上涨，但近期已出现明显回落，对软体家居企业盈利有积极影响。
• 汇率趋稳改善业绩：美元结算的外销业务在汇率波动中受到汇兑损失影响，当前汇率趋稳有助于企业业绩回升。
• 上市公司股价分化原因：顾家家居、喜临门、敏华控股三家公司在品类丰富度、渠道布局和盈利水平上存在差异，导致股价走势不同。
• 业绩弹性分析：若原材料价格下滑，喜临门的业绩弹性最大，顾家家居综合竞争力最强，敏华控股则在成本控制和盈利水平方面表现突出。

关键信息

行业现状

• 软体家居行业更新周期短，更新频繁，与地产销售关联度低。
• 行业集中度低，未来整合趋势明显，CR3仅为10.6%，远低于美国的40%。
• 软体家居企业普遍有外销OEM业务，以美元结算，汇率波动影响净利润。
• 原材料价格在2017年大幅上涨，但近期已出现明显回落，对盈利有积极影响。

上市公司表现

• 顾家家居：产品矩阵最丰富，渠道布局最优，综合竞争力最强，毛利率和自主品牌占比均领先。
• 喜临门：一季度并表M&D沙发业务，品类扩充显著，最受益于原材料价格下滑，业绩弹性最大。
• 敏华控股：成本控制能力强，盈利水平高，但自主品牌占比低于顾家家居。

业绩测算

渠道拓展情况

• 顾家家居：截至2017年年报，门店数量达3500多家，其中经销店占比超90%。
• 喜临门：2017年末门店数量超过1450家，新增500多家。
• 敏华控股：截至2018年3月末，品牌零售店达2399家。

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：赵中平（S0260516070005）

风险提示

• 房地产行业景气度下降，影响家居市场整体需求。
• 原材料价格下跌不达预期，影响企业盈利水平。
• 渠道开拓不及预期，可能影响市场拓展速度。

投资建议

• 顾家家居：品类丰富、渠道布局好，综合竞争力最强，推荐买入。
• 喜临门：受益于原材料价格下滑，业绩弹性大，推荐买入。
• 敏华控股：成本控制强，盈利水平高，自主品牌稳定增长，推荐买入。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：0755-23953620

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，内容仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能随市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。未经授权，不得翻版、复制、刊登、转载和引用本报告。