20140622-申万宏源-轻工_轻工IPO面面观系列二之软体家居-顾家家居_15页_1mb

报告摘要

顾家家居IPO分析总结

核心内容概览

顾家家居是中国软体家居领域的领军企业，主营沙发、软床、餐椅等产品，并通过供应链整合销售配套家具。公司以自有品牌为主，同时具备ODM代工生产能力，进入国际知名企业的供应链，如Macy’s、Sunpan、Atlas等，提升了品牌影响力与制造实力。

主要观点

市场定位：顾家家居在软体家居市场具有较高的品牌度和市场影响力，尤其在沙发领域占据主导地位（收入占比约70%），而喜临门则以床垫和软床为主（收入占比约87%）。
商业模式：境内以经销商模式为主，境外以ODM代工模式为主。顾家家居拥有约2,322家门店（其中直营店153家），喜临门约900家门店（其中直营店30家）。
销售渠道：软体家居产品相对标准化，电商销售占比高于其他品类。2013年，顾家家居电商销售额为3,302万元（同比增长700%），喜临门为4,500万元（同比增长100%）。
财务表现：2012年，顾家家居收入增长2.7%，喜临门增长7.0%，均受到房地产销售后周期影响。顾家家居毛利率稳定在37%-40%，净利率在14%-18%之间，流动比率和净资产收益率均表现较好。
竞争格局：主要竞争对手包括敏华控股、左右家私、爱依瑞斯、斯帝罗兰和华达利集团。顾家家居在品牌矩阵、销售网络和产品线方面具有较强的竞争力。

关键信息

产品结构

顾家家居：主打“休闲沙发”、“LA-Z-BOY功能沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“睡眠中心（软床）”五大产品系列。
喜临门：拥有“喜临门”、“法诗曼”、“BBR”、“爱倍”、“城市爱情”、“呼噜噜”、“睡美人”等子品牌。

股权结构

公司实际控制人控制公司98%的股份，股权结构集中。

募集资金用途

本次IPO募集资金总额为17.2亿元，主要用于：
- 年产97万标准套软体家具生产项目（占比68.57%）
- 信息化系统建设项目（占比4.06%）
- 连锁营销网络扩建项目（占比27.37%）

财务指标对比（2011-2013）

财务指标	顾家家居（2011-2013）	喜临门（2011-2013）
营业收入（百万元）	2,062.64 / 2,118.02 / 2,681.75	838.24 / 897.12 / 1,021.89
YoY增长率	-20.91% / 26.62% / 35.89%	7.02% / 13.91% / 18.16%
毛利率（%）	37.33 / 39.60 / 40.00	35.14 / 35.80 / 37.03
净利率（%）	18.21 / 14.02 / 14.94	10.48 / 11.34 / 11.75
流动比率	1.34 / 1.31 / 1.38	1.38 / 3.89 / 1.87
加权平均净资产收益率（%）	55.49 / 43.58 / 43.47	29.71 / 16.55 / 11.40
应收账款周转率（次）	16.95 / 18.04 / 26.24	5.53 / 4.83 / 4.55
存货周转率（次）	4.32 / 3.57 / 4.28	4.68 / 4.58 / 5.07
经营活动现金流（百万元）	374.46 / 329.92 / 454.53	93.17 / 135.23 / 99.05

行业概况

2012年全球软体家具总产值为685.44亿美元，中国产值占比约44.85%。
中国软体家具行业年产值从2003年的35.82亿美元增长至2012年的307.45亿美元，CAGR为26.98%。
中国是全球最大的软体家具生产国、消费国和出口国。

总结

顾家家居在软体家居行业中占据重要地位，通过自有品牌与ODM代工相结合的模式，实现了市场拓展与制造能力的双重提升。其产品结构以沙发为主，电商销售表现突出，拥有成熟的管理团队和较强的经销商议价能力。在IPO过程中，公司计划扩大产能、完善信息化系统和拓展营销网络，以进一步巩固市场地位。同时，公司与喜临门在产品结构、业务模式和财务表现上存在差异，顾家家居更侧重于品牌建设和国内市场布局，而喜临门则在OEM代工和国际化方面更具优势。

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