20180517-广发证券-轻工制造行业跟踪_行业需求和成本改善共作双桨_软体家居全面起航_10页_1mb

轻工制造行业总结：软体家居全面起航

核心内容

软体家居行业正处于需求与成本改善的双重驱动下，展现出良好的发展势头。随着消费升级，企业不断在产品材质、设计和功能上进行创新，智能化趋势显著，满足消费者多样化需求。同时，原材料价格从高点回落，加上汇率趋稳，为行业盈利能力的恢复提供了有利条件。此外，行业竞争格局优于定制家具板块，龙头公司享受渠道红利和行业增长带来的业绩提升。

主要观点

• 需求端预期差显著：软体家具更新周期较短（5-8年），与地产销售相关性较低（0.48），市场需求相对独立且稳定。
• 渠道红利被低估：软体家具公司可支撑2-4家门店，而目前家居卖场中仅1-2家门店，渠道拓展空间较大。
• 行业集中度提升：由于环保政策和原材料成本上涨，小企业退出市场，订单向大型企业集中，行业整合趋势明显。
• 上市公司竞争力差异：顾家家居、喜临门、敏华控股在品类丰富度、渠道布局和盈利水平上存在差异，导致股价走势分化。
• 原材料价格下滑对业绩影响显著：喜临门因产品结构和成本控制，最受益于原材料价格下滑，业绩弹性最大。

关键信息

1. 需求与渠道

• 需求端：消费升级推动软体家具产品创新，包括材质、设计和功能，满足不同消费者需求。
• 渠道端：顾家家居拥有3500多家门店，远超喜临门（1450家）和敏华控股（2399家），渠道优势明显。

2. 原材料与汇率

• 原材料价格：2017年TDI、MDI等价格大幅上涨，2018年5月已回落24%和26.8%，盈利有望恢复。
• 汇率因素：美元兑人民币汇率趋稳，有助于减少汇兑损失，提升公司净利润。

3. 企业竞争力对比

4. 原材料价格波动对业绩的影响

• TDI价格下滑20%：对喜临门业绩增厚幅度最大（2.98%），其次为顾家家居（1.05%），最后为敏华控股（0.7%）。
• MDI价格下滑20%：对喜临门业绩增厚幅度最大（2.73%），其次为顾家家居（0.96%），最后为敏华控股（0.64%）。

5. 品类与业务结构

• 顾家家居：产品矩阵丰富，涵盖沙发、床垫、定制业务，收购国外品牌提升竞争力。
• 喜临门：通过并购沙发业务拓展品类，智能睡眠技术领先，业绩弹性较大。
• 敏华控股：以功能沙发为主，成本控制能力强，毛利率较高，盈利水平稳定。

行业评级与建议

• 行业评级：买入
• 推荐企业：
  • 顾家家居：品类丰富、渠道布局强，综合竞争力突出。
  • 喜临门：受益于原材料价格下滑，业绩弹性最大。
  • 敏华控股：成本控制强，盈利水平高，自主品牌业务稳定增长。

风险提示

• 房地产行业景气度下降可能影响家居市场需求。
• 原材料价格下跌不达预期可能削弱企业盈利能力。
• 渠道开拓不及预期可能影响市场拓展。

报告信息

• 分析师：赵中平（S0260516070005）
• 报告日期：2018-05-17
• 联系方式：
  • 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 邮政编码：510620
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
  • 电话：0755-23953620

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期股价强于大盘10%以上）
• 公司评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%
  • 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

总结

软体家居行业在需求端和成本端的双重改善下，迎来发展新机遇。顾家家居凭借全面的产品矩阵和强大的渠道布局占据领先地位，喜临门因品类扩展和原材料敏感性具有较大业绩弹性，敏华控股则在成本控制和盈利水平上表现优异。整体行业具备增长潜力，但需关注房地产行业景气度、原材料价格波动及渠道拓展等风险因素。