20181028-东吴证券-轻工制造跟踪周报_软体格局加速重塑_持续看好优质龙头_31页_5mb

报告摘要

软体格局加速重塑，持续看好优质龙头增持（维持）

核心内容

本报告主要分析了软体家居和必需消费板块的市场趋势及投资机会，指出随着行业整合加速，龙头企业的市场份额和利润弹性显著提升，同时关注必需消费品中文具、生活纸、农肥等细分领域的成长性。

主要观点

1. 软体家居：加速整合，龙头受益

床垫市场成长性突出：09-17年床垫市场年复合增长率（CAGR）达14.5%，是家居行业中成长最快的细分赛道。
市场集中度低，成长空间大：中国床垫市场集中度远低于美国（17年美国CR4近80%，中国CR8仅14.87%），说明行业仍有整合空间。
龙头公司布局明显：顾家家居拟增持喜临门，双方在产品研发、品牌矩阵、渠道建设等方面具有协同效应，推动行业格局变化。
行业整合趋势明显：金可儿与舒达中国战略合作，旨在打造国内高端床垫集团，提升市场份额。
原料成本下降利好利润：TDI/MDI价格回落，人民币贬值等因素使床垫企业利润增长弹性向上，如梦百合单Q3季度归母净利同比大幅增长127.25%。
品牌与渠道建设：顾家家居、喜临门等公司持续加强品牌推广和渠道布局，提升产品力与市场占有率。

2. 必需消费：稳健增长，龙头具备成长性

文具、生活纸、农肥等细分领域基本面稳健：晨光文具、中顺洁柔、新洋丰等公司具备长期成长潜力。
晨光文具业绩稳健：Q1-Q3实现营收61.24亿元（+36.29%），归母净利6.25亿元（+27.31%），业绩符合预期。
包装板块整合逻辑延续：上游挤压导致包装行业持续整合，龙头公司具备成本优势与市场竞争力。

3. 纸浆期货上市，完善定价机制

纸浆期货上市：证监会批准漂白硫酸盐针叶木浆期货于11月26日挂牌，有助于提升我国纸浆定价权，促进市场化定价机制形成。
龙头加速海外布局：理文造纸、新胜大集团等公司加大在东南亚的投资，以获取成本优势和原料来源。
废纸进口缩减趋势不改：国务院明确2020年固体废物零进口政策，废纸进口减少，推动纸浆自给率提升。

关键信息

行业趋势

软体家居：行业整合加速，龙头市占率持续提升，利润弹性向上。
必需消费：文具、生活纸、农肥等细分领域成长逻辑通顺，包装板块整合趋势延续。
纸浆期货：11月26日挂牌，有助于完善定价机制，为纸企提供套期保值手段。

重点公司动态

顾家家居：拟增持喜临门，推动行业整合。
晨光文具：Q1-Q3营收增长36.29%，归母净利增长27.31%，业绩符合预期。
理文造纸：拟在马来西亚投资51亿港元，建设70万吨包装纸和55万吨再生纸浆项目。
新胜大集团：投资7亿美元于马来西亚建设210万吨包装纸项目。

重点公司估值与财务表现

所属板块	代码	公司	总市值（亿元）	收盘价（元）	2017A EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017A PE	2018E PE	2019E PE	投资评级
造纸	002078.SZ	太阳纸业	166.44	6.42	0.78	1.01	1.22	8.22	6.37	5.24	买入
造纸	600567.SH	山鹰纸业	141.69	3.10	0.44	0.66	0.75	7.03	4.72	4.13	买入
造纸	000488.SZ	晨鸣纸业	154.71	5.67	1.90	1.45	1.64	4.10	3.85	3.41	增持
造纸	2689.HK	玖龙纸业	344.02	7.36	0.94	1.61	1.77	7.85	4.57	5.17	增持
造纸	2314.HK	理文造纸	293.47	6.64	1.12	1.18	1.28	5.82	5.54	5.05	增持
定制家具	002572.SZ	索菲亚	164.37	17.80	0.98	1.23	1.56	18.13	14.42	11.45	买入
定制家具	603833.SH	欧派家居	303.99	72.33	3.09	3.86	4.60	23.38	18.73	15.73	增持
定制家具	300616.SZ	尚品宅配	137.41	69.16	3.44	2.58	3.31	36.16	26.84	20.88	买入
定制家具	603801.SH	志邦股份	39.62	24.76	1.67	1.83	2.15	16.91	13.57	11.48	买入
定制家具	603898.SH	好菜客	59.41	18.55	1.09	1.49	1.87	17.07	12.48	9.90	买入
成品家具	600337.SH	美克家居	71.36	4.02	0.20	0.28	0.36	19.53	14.44	11.06	买入
成品家具	603818.SH	曲美家居	32.39	6.59	0.51	0.34	0.81	13.18	19.39	8.16	增持
成品家具	002831.SZ	裕同科技	177.80	44.45	2.33	2.33	3.12	19.08	19.04	14.26	买入
包装	002228.SZ	合兴包装	57.89	4.95	0.13	0.45	0.33	37.62	10.90	14.82	——
包装	002191.SZ	劲嘉股份	101.95	6.82	0.38	0.50	0.60	17.75	13.74	11.40	买入
包装	002303.SZ	美盈森	69.22	4.52	0.23	0.28	0.37	19.88	15.99	12.37	——
包装	601515.SH	东风股份	74.50	6.70	0.59	0.63	0.72	11.43	10.67	9.30	——
包装	603899.SH	晨光文具	233.31	25.36	0.69	0.89	1.15	36.80	28.52	22.11	买入
包装	1044.HK	恒安国际	783.94	65.00	3.15	3.59	4.03	20.66	18.14	16.14	——
包装	002511.SZ	中顺洁柔	94.70	7.36	0.46	0.56	0.64	27.13	21.09	16.70	买入

风险提示

纸价涨幅低于预期
地产调控超预期
环保政策不及预期

结论

整体来看，软体家居和必需消费板块具备较强的市场增长潜力，尤其是龙头企业在行业整合和成本控制方面的优势明显，未来增长可期。同时，纸浆期货的上市为纸浆行业提供了更完善的定价机制，有利于提升龙头企业的盈利能力和市场竞争力。建议投资者关注顾家家居、喜临门、晨光文具、中顺洁柔、裕同科技、理文造纸、太阳纸业等公司。

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