20180919-华泰证券-轻工制造深度研究_把握地产结构性机遇_看好软体发展前景_15页_1mb

报告摘要

行业研究总结：轻工制造与软体家居投资机遇分析

核心内容

本报告聚焦于2018年地产调控背景下，软体家居行业的结构性机遇与投资前景。核心观点认为，精装房政策的推进将为家居行业带来显著的结构性变化，其中软体家居因其位于装修流程后端、受政策影响较小、客单价高、市场空间大，有望成为精装配套品类经销商转移过程中的首选承接载体。同时，软体行业集中度提升空间较大，龙头企业将受益于产业资本流入与市场整合加速。

主要观点

地产调控影响与结构性机遇
- 2018年中央明确房地产调控不放松，政策偏紧，地产后周期行业受到一定影响。
- 精装房政策成为本轮调控的最大不同，预计2020年精装房交付比例将达48.4%，带动家居等产业链变革。
软体家居的双重属性
- 地产属性：受精装修政策影响较小，产品处于装修流程后端，具备较高的市场空间与产品附加值。
- 消费属性：品牌认知度高，消费升级趋势下需求逐渐向软体品类渗透，行业集中度提升潜力大。
软体家居的市场空间
- 2018年软体家居市场规模预计突破2000亿元，其中沙发、床垫、软床等细分品类增长显著。
- 假设住宅商品房销售面积稳定，软体家居更新需求在2020年有望达1065万套，市场规模增长空间广阔。
行业格局演变
- 家居行业“大行业、小企业”特征显著，软体行业集中度相对更低，提升空间更大。
- 美国软体家居行业CR4达51%~75%，显示其高度集中，我国也有望达到类似格局。
龙头企业表现
- 顾家家居与喜临门在2018年上半年分别净增门店480家和250家，渠道拓展加速。
- 顾家家居持续推进软体大家居战略，与海外品牌合作完善产品矩阵；喜临门聚焦“保护脊椎的床垫”概念，提升品牌力与市场占有率。

关键信息

行业评级：轻工制造与家用轻工II均为“增持”。
重点推荐企业：顾家家居与喜临门。
投资建议：持续看好软体家居龙头，关注其在精装房政策下的增长机会。
风险提示：
- 地产销售低于预期将影响家居行业收入。
- 精装业务推进不及预期可能影响行业增长。

行业数据与趋势

精装房渗透率：2018年上半年全国渗透率达23%，其中一二线城市超50%。
地产集中度：2012-2017年TOP10房企CR10从13%提升至24%，TOP20房企CR20从18%提升至33%。
软体家居市场空间测算：2020年预计突破2000亿元（出厂价口径）。
更新需求：住宅翻新周期8-10年，2017年翻新需求达4.33亿平方米，预计2018-2022年复合增长率11%。
消费趋势：消费者由“面子消费”转向“里子消费”，家居消费升级由橱柜向沙发、床垫等品类渗透。

表格概览

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	2017A EPS	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2017A P/E	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E
603008	喜临门	14.45	买入	0.72	1.01	1.44	1.98	20.07	14.31	10.03	7.30
603816	顾家家居	46.72	买入	1.92	2.51	3.28	3.79	24.33	18.61	14.24	12.33

图表概览

图表1：商品房销售面积累计同比 vs 家居制造企业主营业务收入累计同比。
图表2：2016年以来出台限购及限售政策数量。
图表3：2017年商品房销售面积增速下降。
图表4：2018年以来重要地产调控政策梳理。
图表5：部分省市推广住宅全装修政策内容。
图表6：我国房地产行业集中度。
图表7：TOP10/20房企销售面积增速 vs 全国商品房销售面积增速。
图表8：我国精装房渗透率情况（截至2018H1）。
图表9：全国精装房交付比例测算。
图表10：精装修政策带来新房市场结构性变化。
图表11：精装房各品类配套情况（截至2018H1）。
图表12：地产商为资源整合者的精装修供应链体系。
图表13：软体家居处于装修流程最后端。
图表14：我国软体家居市场空间测算。
图表15：软体家居业务链相对较短。
图表16：索菲亚衣柜业务单店收入、门店数量增速 vs 商品房销售增速。
图表17：产业资本流入将对冲地产下行影响。
图表18：2017年我国家居细分行业CR4情况。
图表19：2017年我国家电子行业CR4情况。
图表20：全球家庭装饰上市企业TOP50中软装企业数量较多。
图表21：2017年美国家居细分行业CR4情况。
图表22：软体家居上市企业中国地区收入增速。
图表23：定制家居上市企业收入增速。
图表24：我国床垫行业集中度变化情况。
图表25：我国沙发行业集中度变化情况。
图表26：主要沙发品牌百度搜索指数均值。
图表27：主要床垫品牌百度搜索指数均值。
图表28：部分家居企业18H1新增门店情况。
图表29：美国消费者床垫更新频率。
图表30：我国消费者床垫更新频率。
图表31：住宅翻新需求逐渐释放。
图表32：家居购买中存量房翻新需求占比提升。
图表33：2016年影响我国消费者购买家居的主要因素。
图表34：消费升级已由橱柜等向软体品类渗透。

总结

软体家居行业在地产调控背景下，因精装房政策推进而迎来结构性机遇。其位于装修流程后端，受政策影响较小，且具备较高的客单价和市场空间，成为经销商资源转移的首选承接载体。中长期看，行业集中度提升空间较大，龙头企业将受益于产业资本流入与市场整合加速。顾家家居与喜临门作为软体家居龙头，具备较强的市场拓展能力和品牌优势，是重点推荐对象。

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