20181027-招商证券-东方航空-600115.SH-核心利润增长7_略超市场预期_6页_960kb

东方航空（600115.SH）分析总结

核心内容概述

东方航空（600115.SH）在2018年前三季度实现收入878.8亿元，同比增长13.4%，但归母净利润同比下降43.3%至44.9亿元。尽管净利润下滑，公司核心利润同比增长6.6%，略超市场预期。公司当前股价为4.83元，目标估值为6.9元，维持“强烈推荐-A”评级，6个月目标价为6.9元，对应19年15倍PE。

主要观点

• 提价消化成本压力：公司通过提价策略有效应对成本上升压力，核心利润增长稳定。
• 运力供给增速放缓：2018年Q3运力增速放缓，但客座率和收益持续提升，显示公司运营效率优化。
• 油价与汇率影响显著：油价上涨和人民币贬值对净利润造成压力，但公司通过策略调整缓解影响。
• 混改优化市场竞争格局：公司与吉祥航空的混改将增强其在上海市场的竞争力，成为第二大股东。
• 估值具备吸引力：股价回调后，估值已具备吸引力，未来三年行业景气度上行，预计EPS稳步增长。

关键信息

基础数据

• 目标估值：6.9元
• 当前股价：4.83元
• 总股本：1446759万股
• 已上市流通股：980849万股
• 总市值：699亿元
• 流通市值：474亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.0元
• ROE（TTM）：5.1%
• 资产负债率：74.2%
• 主要股东：中国东方航空集团有限公司
• 主要股东持股比例：35.06%

财务表现

• 2018Q3收入：334.6亿元，同比增长13.5%
• 2018Q3成本：266.3亿元，同比增长15.7%
• 2018Q3毛利率：20.4%，同比下降1.5个百分点
• 2018Q3财务费用：25.5亿元，同比增长691%
• 2018Q3核心利润：29.5亿元，同比增长6.6%
• 2018Q3归母净利润：22.1亿元，同比下降38.1%
• 2018Q3扣非后归母净利润：21.1亿元，同比下降37.2%
• 2018Q3基本EPS：0.31元，同比下降43.6%

财务预测

• 2018/2019/2020年EPS：0.21元 / 0.46元 / 0.60元
• 2018年PE：23.6倍
• 2019年PE：10.5倍
• 2020年PE：8.1倍

营运能力

• 资产周转率：0.5（2016-2020年）
• 存货周转率：50.3（2018E）
• 应收账款周转率：51.4（2018E）
• 应付账款周转率：8.8（2018E）

偿债能力

• 资产负债率：75.8%（2018E）
• 净负债比率：22.1%（2018E）
• 流动比率：0.3（2018E）
• 速动比率：0.2（2018E）

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 人民币贬值
• 民航事故

混改与市场策略

• 混改计划：向均瑶集团、吉祥航空和国有企业结构调整基金非公开发行不超过16.16亿股A股，募集资金不超过118亿元；向吉祥航空非公开发行不超过5.18亿股H股，募集资金总额不超过35.5亿港元。
• 混改后股权结构：均瑶和吉祥合计持股11.2%，成为第二大股东。
• 枢纽布局：以上海和北京为核心枢纽，昆明和西安为区域枢纽，未来首都二机场建成后，将与南航共同占据40%的时刻份额。

行业前景

• 行业景气度上行：民航供改推动行业景气度上升，周期性下降。
• 收益趋势：行业收益进入中期上升通道，未来三年RASK年均增长3%-5%。
• 净利率预期：净利率逐步接近10%。

图表资料

• 图1：东航客运供需（月）
• 图2：东航国内客运供需（月）
• 图3：东航国际客运供需（月）
• 图4：美元兑人民币汇率中间价走势
• 图5：北海布伦特原油价格走势
• 图6：东方航空历史PE Band
• 图7：东方航空历史PB Band

分析师信息

• 袁钉：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师，联系方式：010-57601857，yuanding@cmschina.com.cn，S1090517080001

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上，行业基本面向好，指数将跑赢基准。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告可能包含利益冲突，客户应自行判断。