20180831-招商证券-东方航空-600115.SH-提价消化成本压力_Q2核心利润15亿_6页_958kb

东方航空（600115.SH）投资分析总结

核心内容

东方航空（600115.SH）在2018年中报中表现突出，尽管受到人民币贬值和油价上涨的影响，其核心利润仍超市场预期。当前股价为5.6元，目标估值为7.2元，分析师袁钉维持“强烈推荐-A”评级，6个月目标价为7.2元，对应19年15倍PE。

主要观点

1. 提价消化成本压力，核心利润超预期

   • 2018年第二季度，公司实现收入276.7亿元（+17.8%），成本242.26亿元（+14.6%），毛利率12.4%（+2.4pct）。
   • 归母净利为3亿元（-80.4%），但核心利润（不含汇兑）为15.06亿元，去年同期为4.8亿元，超市场预期。
   • 国际线中欧洲、北美、澳洲座公里收入分别同比增长5.5%、2.1%、3.3%，显示提价效果显著。

2. Q2座收同比增长7%，成本控制良好

   • 上半年，公司ASK同比增长9.5%，RPK同比增长11%，客座率82.4%（+1.1pct）。
   • Q1/Q2 CASK同比+0.5%/+3.3%，成本控制表现良好。
   • 营业成本477.89亿元（+12.1%），其中燃油成本增长显著，但公司通过提价和优化运营有效缓解了成本压力。

3. 油价和汇率进入波动区间

   • 布油年初至今均价为71.93美元，同比增长31.4%。
   • 人民币兑美元贬值5.2%，导致财务费用增长983%至29.47亿元。
   • 油价每上涨1美元，预计减少公司净利2.75亿美元；人民币贬值1%减少公司利润2.32亿元。

4. 扩张核心枢纽，东吉祥联姻在即

   • 公司以上海和北京为核心枢纽，昆明和西安为区域枢纽，上半年市场份额分别为40.8%、18.3%、37.4%、28.4%。
   • 预计未来三年引进飞机52/62/51架，机队增速稳健。
   • 公司拟向均瑶集团、吉祥航空和国有企业结构调整基金非公开发行不超过16.16亿股A股，募集资金不超过118亿元，优化上海市场竞争格局。

5. 股价回调充分，估值具备吸引力

   • 民航供改推动行业景气度上行且周期性下降，大航未来三年RASK年均增长3%-5%，净利率逐步接近10%。
   • 基于18全年布油68美元和18年底美元汇率6.8，预测东航18/19/20年EPS分别为0.31/0.48/0.62元，对应当前股价18.2/11.6/9倍PE。
   • 股价大幅回调后估值已具备吸引力，维持“强烈推荐-A”评级，目标价7.2元。

关键信息

• 财务数据

  • 总股本：1446759万股
  • 已上市流通股：980849万股
  • 总市值：810亿元
  • 流通市值：549亿元
  • 每股净资产（MRQ）：3.8元
  • ROE（TTM）：10.0%
  • 资产负债率：74.1%
  • 主要股东：中国东方航空集团，持股比例35.06%

• 财务预测

  • 2018年预测EPS为0.31元
  • 2019年预测EPS为0.48元
  • 2020年预测EPS为0.62元
  • 对应PE分别为18.2、11.6、9倍

• 风险提示

  • 宏观经济下滑
  • 油价大幅上涨
  • 人民币贬值
  • 民航事故

财务比率分析

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附注

• 分析师承诺：袁钉为招商证券交运行业分析师，承诺报告内容真实反映其研究观点。
• 重要声明：本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。