20171027-华泰证券-东方航空-600115.SH-国际线拖累客座率_业绩低于预期_5页_1mb

报告摘要

东方航空2017年三季报总结

核心内容

东方航空发布2017年三季报，数据显示公司第三季度业绩略低于预期，但整体表现仍保持稳健。公司1-9月营业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长18.2%，主要受益于东方航空物流公司股权转让带来的一次性收益。尽管如此，公司第三季度的归母净利润同比增长3.1%，略低于市场预期，公司维持“增持”评级，并将目标价区间调整为7.3~7.7元。

主要观点

业绩表现：2017年第三季度，公司营业收入同比增长1.4%至294.85亿元，归母净利润同比增长3.1%至35.68亿元，毛利率下降1.95个百分点，净利率提升0.2个百分点。尽管业绩略低于预期，但公司整体表现稳健。
行业环境：随着行业进入淡季，且民航局收紧航班时刻分配政策，尤其是对一线城市的限制，对公司盈利造成一定压力。此外，高铁全面提速可能进一步分流航空客流。
票价与客座率：第三季度，公司客座率下降1.6个百分点，主要受国际航线拖累，国际线需求疲软，客座率下降3.4个百分点，导致整体客座率表现不佳。公司预计票价表现不理想，影响盈利。
汇率与油价影响：人民币升值带来汇兑收益，财务费用下降72.4%，对业绩形成积极影响。但航空煤油价格上涨9.4%，小幅拖累业绩。
盈利预测与估值：基于票价表现不佳，公司下调2017E、2018E、2019E年净利润预测分别为4.9%、9.7%、23.7%。当前股价对应14.92倍2017年PE和1.84倍2017年PB，公司维持“增持”评级，目标价区间调整为7.3~7.7元，基于历史估值和可比公司倍数。

关键信息

财务表现：公司第三季度营收和净利润均实现同比增长，但增速低于预期。1-9月业绩增长主要来自股权转让收益。
运营数据：第三季度，公司客运业务表现平稳，但国际线需求疲软，导致客座率下降。国内线和地区线表现相对较好，供给和需求增幅均有所提升。
财务费用：由于人民币升值，财务费用同比下降72.4%，对净利润形成积极影响。
估值调整：公司基于调整后的盈利预测，将目标价区间下调至7.3~7.7元，但当前估值仍具有吸引力。
风险提示：公司面临经济低迷、油价上涨、人民币贬值、高铁提速及自然灾害等不可抗力带来的风险。

经营预测指标与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	93,844	98,560	106,101	119,043	134,802
营业利润（百万元）	218.00	926.00	3,289	1,539	2,880
归属母公司净利润（百万元）	4,541	4,508	6,556	5,738	7,164
EPS（元）	0.31	0.31	0.45	0.40	0.50
PE（倍）	21.54	21.69	14.92	17.05	13.65
PB（倍）	2.78	2.07	1.84	1.69	1.53

公司基本资料

项目	数值（百万）
总股本	14,468
流通A股	9,808
52周内股价区间（元）	6.18-7.49
总市值（百万元）	97,801
总资产（百万元）	223,652
每股净资产（元）	3.77