20181027-国金证券-东方航空-600115.SH-暑运收益水平持续提升_油价汇率拉低业绩_4页_1mb

东方航空 (600115.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

东方航空（600115.SH）近期获得“买入”评级，主要基于其在暑运期间收益水平的显著提升，以及未来行业供需改善的预期。尽管短期内油价和汇率波动对业绩产生负面影响，但公司基本面稳健，长期增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司营收同比增长13.4%，归母净利润同比下降43.3%，扣非净利润同比下降25.1%。
• Q3单季：营收同比增长13.5%，归母净利润同比下降38.1%，但收益水平提升明显。
• 预测EPS：2018~2020年分别为0.28元、0.58元、0.85元，对应PE分别为17倍、8倍、6倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

收益水平提升

• 暑运期间运力收缩，但需求旺盛，推动收益水平提升。
• Q3单季整体座公里收益同比增长约8.9%，受益于华东区域的强劲需求。
• 未来运力增速有望提升，尤其在H2计划净引进37架飞机，有助于增强市场竞争力。

成本压力

• 油价上涨：航空煤油出厂价同比增长39.7%，导致毛利率同比下降1.5pct。
• 汇率波动：人民币兑美元贬值4.0%，引发汇兑损失15.7亿元，成为净利润下滑的主要因素。
• 中长期展望：国际油价受伊朗制裁影响短期内可能冲高，但随着美国运油管道建成，预计将回归合理水平。

战略布局

• 定增引入吉祥航空，完善航线网络，稳定上海市场竞争格局。
• 东航物流转让增厚业绩，提升收益水平。

关键信息

市场数据

• 当前股价：4.83元
• 年内股价波动：最高8.52元，最低4.57元
• 总市值：69,878.44百万元
• 沪深300指数：3173.64
• 上证指数：2598.85

公司基本情况

• 总股本：14,467.59百万股
• 每股收益：2018E为0.279元，2020E为0.853元
• 每股净资产：2018E为3.91元，2020E为5.18元
• 市盈率：2018E为17.28倍，2020E为5.66倍

经营分析

• 运力变化：Q3运力增速下滑，H1运力同增9.6%，H2计划净引进37架飞机。
• 区域表现：上海两场航班增速较低，昆明基地同降0.3%，西安基地增速较高为4.9%。
• 收益管理：收益水平改善明显，市场培育初见成效。

风险提示

• 北京新机场运营不及预期
• 油价和汇率波动
• 疾病爆发和恶劣天气

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2018~2020年分别为115,606百万元、130,715百万元、147,424百万元
• 主营业务成本：预计2018~2020年分别为102,449百万元、113,074百万元、123,464百万元
• 净利润：预计2018~2020年分别为4,543百万元、9,002百万元、12,938百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2018~2020年分别为19,657百万元、27,225百万元、28,725百万元
• 投资活动现金净流：预计2018~2020年分别为-24,953百万元、-23,562百万元、-21,612百万元
• 筹资活动现金净流：预计2018~2020年分别为3,640百万元、-3,162百万元、-6,612百万元

资产负债表

• 资产总计：预计2018~2020年分别为239,607百万元、250,662百万元、258,199百万元
• 负债股东权益合计：预计2018~2020年分别为239,607百万元、250,662百万元、258,199百万元
• 普通股股东权益：预计2018~2020年分别为56,570百万元、64,009百万元、74,900百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2018E为0.279元，2020E为0.853元
• 每股净资产：2018E为3.91元，2020E为5.18元
• 每股经营现金净流：2018E为1.36元，2020E为1.99元

回报率

• 净资产收益率：2018E为7.15%，2020E为16.47%
• 总资产收益率：2018E为1.69%，2020E为4.78%
• 投入资本收益率：2018E为2.66%，2020E为6.62%

增长率

• 主营业务收入增长率：2018E为13.65%，2020E为12.78%
• EBIT增长率：2018E为84.34%，2020E为66.90%
• 净利润增长率：2018E为-36.35%，2020E为45.98%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2018~2020年均为7.5天
• 存货周转天数：预计2018~2020年均为9.0天
• 应付账款周转天数：预计2018~2020年分别为45.0天、45.0天、50.0天
• 固定资产周转天数：预计2018~2020年分别为540.5天、495.7天、446.0天

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2018~2020年分别为103.82%、91.96%、84.34%
• EBIT利息保障倍数：预计2018~2020年分别为0.9倍、2.7倍、4.1倍
• 资产负债率：预计2018~2020年分别为74.76%、72.68%、69.03%

市场相关报告评级分析

评级分布

• 买入：8次（2018.4.24、2018.4.27、2018.4.1、2018.04-01、2018.08-30）
• 增持：5次
• 中性：3次
• 减持：0次

最终评分

• 评分：1.69，对应投资建议为“买入”

投资建议

• 预期上涨幅度：未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 核心逻辑：公司收益水平提升明显，若油价和汇率企稳，业绩将受益于行业供需改善

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上