20180902-华泰证券-东方航空-600115.SH-票价客座率双升_业绩好于预期_6页_1013kb

东方航空2018年中报分析总结

核心内容

• 公司名称：东方航空（600115）
• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.60元
• 合理价格区间：7.00~7.40元
• 分析师：沈晓峰、陈宇
• 公司基本资料：
  • 总股本：14,468百万股
  • 流通A股：9,808百万股
  • 52周内股价区间：5.22~8.59元
  • 总市值：81,018百万元
  • 总资产：236,514百万元
  • 每股净资产：3.9元（2018E）

主要观点

• 上半年业绩表现：公司上半年净利润同比下降47%，但扣非净利润仅下降7%，超出预期。
• 票价与客座率：受益于行业提价政策，票价同比改善3.3%，客座率同比提升1.1个百分点至82.4%。
• 成本控制：不含油营业成本同比仅增6.7%，单位扣油座公里成本同比下降2.5%。
• 外部因素影响：油价上涨和人民币贬值导致财务费用增加，压制了公司业绩表现。
• 盈利预测调整：调整2018/19年客公里收益和客座率，更新目标价区间至7.00~7.40元，基于历史估值和基本面给予一定溢价。

关键信息

业绩表现

• 净利润：2018年上半年归母净利润为22.83亿元，同比下降47.5%。
• 营业收入：同比增长13.3%至54,422百万元。
• 扣非净利润：同比下降7%，主要因成本控制和票价改善。

成本与费用

• 营业成本：同比增长12.1%至47,789百万元。
• 财务费用：同比增加218.6%至2,482百万元，因油价上涨和人民币贬值。
• 销售费用：同比增长8.7%至2,867百万元，涨幅小于预期。

盈利预测

• 2018E：归母净利润40.34亿元，EPS为0.28元。
• 2019E：归母净利润94.05亿元，EPS为0.65元。
• 2020E：归母净利润136.04亿元，EPS为0.94元。
• 目标价：调整至7.00~7.40元，基于2018年PE和PB估值。

估值分析

• PE（2018E）：20.08倍，基于历史三年均值20.2倍。
• PB（2018E）：1.44倍，基于历史三年均值2.1倍。
• EV/EBITDA（2018E）：4.65倍。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 经济增速放缓
• 重大疫情或自然灾害等不可抗力
• 高峰时刻增长不达预期

经营预测指标与估值

营业收入预测

• 2016：98,560百万元
• 2017：101,721百万元
• 2018E：116,994百万元
• 2019E：131,881百万元
• 2020E：147,078百万元

归属母公司净利润预测

• 2016：4,508百万元
• 2017：6,352百万元
• 2018E：4,034百万元
• 2019E：9,405百万元
• 2020E：13,604百万元

EPS预测

• 2016：0.31元
• 2017：0.44元
• 2018E：0.28元
• 2019E：0.65元
• 2020E：0.94元

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增长率：2018E为15.01%，2019E为12.72%，2020E为11.52%
• 营业利润增长率：2018E为-42.24%，2019E为171.64%，2020E为49.24%
• 归属母公司净利润增长率：2018E为-36.49%，2019E为133.15%，2020E为44.64%

获利能力

• 毛利率：2018E为11.60%，2019E为13.95%，2020E为17.13%
• 净利率：2018E为3.68%，2019E为7.61%，2020E为9.87%
• ROE：2018E为7.15%，2019E为14.40%，2020E为17.48%
• ROIC：2018E为3.77%，2019E为5.23%，2020E为7.31%

偿债能力

• 资产负债率：2018E为65.07%，2019E为64.46%，2020E为63.27%
• 净负债比率：2018E为16.85%，2019E为16.92%，2020E为15.57%
• 流动比率：2018E为0.21，2019E为0.22，2020E为0.24
• 速动比率：2018E为0.18，2019E为0.19，2020E为0.21

营运能力

• 总资产周转率：2018E为0.49，2019E为0.51，2020E为0.53
• 应收账款周转率：2018E为50.61，2019E为49.61，2020E为49.36
• 应付账款周转率：2018E为9.74，2019E为9.55，2020E为9.50

投资建议

• 买入评级：基于公司基本面良好，合理价格区间为7.00~7.40元，维持“买入”评级。
• 评级标准：买入为股价超越基准20%以上，增持为股价超越基准5%~20%，中性为股价波动在-5%~5%之间，减持为股价弱于基准5%~20%，卖出为股价弱于基准20%以上。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上