20170205-华泰证券-东方航空-600115.SH-航线布局完善_龙头公司强者恒强_15页_1mb

东方航空（600115）首次覆盖报告总结

核心内容

• 公司概况：东方航空（600115）是中国航空运输行业的重要龙头之一，拥有完善的航线网络布局，主要基地为上海、昆明和西安。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为7.26~7.73元，当前股价6.88元，对应2017年PE为14.68倍，2018年PE为11.36倍，处于历史估值中枢。
• 财务预测：预计2017-2018年归属母公司净利润分别为67.81亿元和87.64亿元，对应每股收益0.47元和0.61元。

主要观点

• 航空需求长期向好：中国航空需求仍处于上升通道，人均乘机次数低于欧美发达国家，东航作为龙头公司，在行业竞争中具备强者恒强的优势。
• 航线布局优势显著：东航的航线网络围绕上海、昆明、西安三大枢纽展开，国内线市占率约44%，国际线市占率约50%，部分航线已形成寡头格局，议价能力较强。
• 基地机场优势：上海作为国际枢纽，东航拥有较高的航班份额；昆明和西安分别作为东南亚和“丝绸之路”门户，受益于出境游和“一带一路”带来的增长。
• 油价与汇率影响减弱：尽管油价上涨和人民币贬值会对盈利产生一定压力，但东航通过优化负债结构，有效降低了负面影响。

关键信息

基地机场

• 上海为核心枢纽，东航在浦东机场和虹桥机场的航班份额分别为37.5%和50.5%。
• 昆明和西安分别为西南和西北区域枢纽，航班份额分别为36.4%和31%。
• 浦东机场设计产能利用率较低，未来仍有增长空间，但短期内因准点率问题受到限制。

航线网络

• 国内线：东航前十大航线市占率约44%，主要围绕三大枢纽，高铁分流风险较小。
• 国际线：运力占比为38%，主要目的地为北美、东南亚和日韩，市占率约50%，受益于消费升级带来的出境游增长。

行业回顾

• 2016年航空业供需弱平衡，航空公司通过降价保量。
• 东航国内需求增幅高于行业均值，国际需求增幅显著高于行业均值，客座率提升明显。

油价与汇率

• 燃油成本约占总成本的30%，油价上涨会拖累业绩，但目前处于历史低位。
• 人民币对美元贬值，东航美元负债占比从73%降至41%，汇率影响减弱。

盈利预测与敏感性分析

• 2017年归母净利预计为67.81亿元，对应EPS为0.47元，PE为14.68倍。
• 敏感性分析显示，客公里收益提升1%将使归母净利增长约8.39%，而油价和汇率的不利变动将分别导致归母净利下降约2.98%和6.22%。

可比公司分析

• 东航在A股的可比公司为国航和南航，其PE和PB均处于合理区间。
• 吉祥航空和春秋航空因成长性较高，具有更高的估值溢价。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速对航空需求的分流
• 疾病、自然灾害等不可抗力因素

财务数据概览

估值与盈利驱动因素

• 盈利驱动因素：供需关系、油价、汇率是影响航空业盈利的主要因素。
• PE Bands：东航历史PE区间为15.5~16.5倍（2017年）。
• PB Bands：东航历史PB区间为1.74~3.59倍。

结论

东方航空凭借其完善的航线网络和优质基地机场，具备较强的市场竞争力。在行业长期增长的背景下，公司有望持续受益。尽管油价和汇率存在一定的不确定性，但其影响已有所减弱。首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为7.26~7.73元。