20181027-天风证券-东方航空-600115.SH-收益品质提高显著_油价及汇兑损益剪刀差侵蚀业绩_3页_432kb

东方航空（600115）总结

核心内容概述

东方航空在2018年第三季度披露的财务报告显示出营业收入的显著增长，但归母净利润出现大幅下滑。公司三季度实现营业收入334.6亿元，同比增长13.5%，归母净利润22.07亿元，同比下降38.1%。尽管收益品质有所提升，但受到油价上涨和人民币汇率贬值的影响，公司业绩受到明显侵蚀。

主要观点

• 营收增长：公司2018年前三季度实现营业收入878.8亿元，同比增长13.4%。
• 净利润下滑：归母净利润为44.9亿元，同比下降43.3%；扣非归母净利润为42.3亿元，同比下降25.1%。
• 收益品质提升：由于民航需求旺盛，公司三季度实现RPK增长7.5%，客座率提升至83.7%的历史高位，客公里收入增长预计在5%以上，推动单季收入增速远高于运量增速。
• 成本压力：三季度航空煤油价格同比涨幅为全年最高，导致营业成本升幅达15.7%，毛利率下降1.5个百分点至20.4%。
• 汇率影响：人民币对美元贬值4%，导致公司产生16.11亿元的汇兑损失，而去年同期为汇兑收益6.24亿元。扣除汇兑损益影响，公司三季度利润总额仍保持正增长。
• 市场布局：公司核心主基地为上海两场、西安、昆明机场，这些机场的时刻增量仍较紧张。公司与吉祥航空合作，通过非公开发行股票形成股权深度绑定，进一步巩固在上海市场的地位。

关键财务数据

投资建议

• 盈利预测调整：基于油价80美元/桶和汇率6.9的假设，公司2018-2020年盈利预测分别下调30.9%、15.6%、8.9%。
• 目标价调整：2019年EPS的PE估值为15倍，目标价自7.5元下调15.6%至6.33元，维持“买入”评级。
• 增发影响：保守估计增发最大摊薄比例为14.75%，摊薄后EPS分别为0.20、0.42、0.61元。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

财务比率分析

财务预测摘要

• 营业收入增长：预计2018-2020年营业收入增长率分别为14.93%、13.53%、11.60%。
• 净利润变化：2018年净利润预计为3,303.01亿元，同比下降48.00%；2019年预计为7,002.22亿元，同比增长111.99%；2020年预计为10,074.06亿元，同比增长43.87%。
• EPS预测：2018年每股收益为0.23元，2019年为0.48元，2020年为0.70元。

市场与运营分析

• 运力投放：2018年夏秋航季运力增速放缓，三季度ASK同比增长仅4.7%，但RPK增长7.5%，客座率创历史新高。
• 市场策略：公司与吉祥航空联手，通过非公开发行股票形成股权绑定，强化上海市场布局。
• 供需关系：上海作为经济中心，需求持续增长，但供给受限，公司在上海市场具有较强的话语权，运价有望持续改善。

投资者注意事项

• 关注成本控制：油价和汇率波动对公司盈利影响较大，需关注其对成本端的压力。
• 市场动态：公司在上海市场的布局和运价表现将是未来业绩增长的关键。
• 财务健康：公司资产负债率较高，需关注其偿债能力及现金流状况。