可转债专题：历史上货币宽松时期的转债表现如何？-20180822-天风证券-10页-1mb

历史上货币宽松时期的可转债表现总结

核心内容

本报告分析了历史上三次货币宽松时期（2008年、2011-2012年、2014-2016年）中可转债的表现，并结合当前市场环境，探讨了可转债的配置价值和交易属性。

主要观点

1. 可转债的配置价值凸显：

   • 转债估值整体处于历史中枢，具有较高的配置价值。
   • 转股时间平均约2年，流动性宽松下，转债的债性估值较低，盈利空间较大。
   • 当前正股估值处于低位，具有较强的安全边际，且中低价转债数量较多，具备较好的投资性价比。

2. 货币宽松对转债的利好：

   • 历史上货币宽松期间，转债表现稳健，最差情况为震荡，2014年甚至领先市场上涨。
   • 在流动性宽松背景下，转债市场感受到配置需求，部分长期资金（如QFII、社保）开始增持转债。

3. 交易属性受制于正股表现和估值变化：

   • 转债的交易表现主要取决于正股短期走势和估值是否压缩。
   • 当前权益市场估值处于历史中下位，下跌空间有限，转债市场具备一定抗跌能力。

关键信息

1. 转债的配置性

• 市场配置需求增强：银行间市场流动性宽松，但资金偏好低风险资产，导致权益市场未受益，转债成为配置优选。
• 转债的估值优势：转债平均价格处于低位，部分债性转债的到期收益率与信用债相当，具有较好的安全边际。
• 行业选择建议：
  • 推荐关注到期收益率相对较高、信用风险可控的转债；
  • 优先考虑债底溢价率或绝对价格尚可的周期性转债；
  • 关注绝对价格不高、基本面良好或行业向好的转债。

2. 历史宽松周期回顾

2008年：货币宽松，周期先行

• 外部环境：美国次贷危机；
• 货币政策：降准、降息、下调公积金利率；
• 信贷政策：4万亿投资方案公布后，周期股率先反弹；
• 转债表现：整体在底部震荡，后随权益市场反弹而上涨，如金鹰、巨轮等转债在2009-2010年转股。

2011-2012年：宽松难逆转熊市

• 外部环境：欧债危机；
• 货币政策：三次降准，两次降息，推进利率市场化；
• 信贷政策：信贷投放渠道不畅，地产和基建未明显回暖；
• 转债表现：市场平稳，但受外围因素影响，转债处于低位震荡，直至2013年钱荒。

2014-2016年：资金宽松带动权益牛市

• 外部环境：美元周期下，新兴市场担忧；
• 货币政策：四次降准、五次定向降准，多次降息；
• 信贷政策：地产调控滞后，基建未明显发力，直到地方债务置换后才有所恢复；
• 转债表现：在货币宽松初期已先于权益市场开启牛市，多数债性转债在2015年触发赎回转股。

3. 当前市场分析

• 货币宽松持续，信贷渠道尚未完全畅通，转债表现稳健，最差为震荡。
• 权益市场下跌空间有限，沪深300估值已回落至2016年熔断水平。
• 转债配置价值提升，建议关注高等级、有弹性的转债，以及基本面良好、行业向上的品种。

风险提示

• 转股估值压缩；
• 流动性收紧；
• 外围经济环境变化可能影响转债表现。

配置建议

1. 到期收益率相对较高、信用风险可控的转债：如浙报EB、洪涛、利欧、众兴、兄弟等。
2. 债底溢价率或绝对价格尚可的周期性转债：如宝武EB、玲珑、新凤等。
3. 基本面良好、行业向上的转债：如生益、宁行、安井、新泉、崇达、水晶、艾华等。

附注

• 本报告由天风证券研究所发布，分析师孙彬彬，联系人韩洲枫。
• 本报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业人士意见。