20180822-天风证券-可转债专题_历史上货币宽松时期的转债表现如何__10页_1mb

历史上货币宽松时期的可转债表现总结

核心内容

可转债在货币宽松时期展现出较强的配置价值与交易属性。历史上，2008年、2011-2012年、2014-2016年三次货币宽松期间，转债市场表现稳健，最差为震荡，2014年甚至领先市场上涨。当前市场环境与2014年相似，具备较高的配置价值。

主要观点

• 货币宽松对转债的利好：货币宽松通常会提升转债的配置吸引力，尤其是在权益市场表现不佳时，转债因其兼具债券与股票的双重属性，成为资金避险与配置的优选。
• 转债的配置价值：当前转债估值处于历史中枢，平均转股时间约2年，绝对价格较低的转债数量占比不低，具备较高的安全边际和盈利空间。
• 流动性偏好：资金偏好风险较低的资产，导致转债市场受到流动性宽松的积极影响，而权益市场因预期较差，未能充分受益。
• 转债的交易属性：近期转债市场表现“易涨难跌”，在权益市场下跌时，转债估值压缩有限，具备较强的抗跌能力。

关键信息

转债的配置价值

• 转债估值整体处于历史中枢，但其平均转股时间约2年，绝对价格较低的转债数量较多，具有较高的配置性价比。
• 正股估值处于相对低位，沪深300估值回到2016年熔断水平，具备较强的安全边际。
• 部分长期资金（如QFII、社保）已开始增加对转债的配置，显示市场对转债的认可度上升。

货币宽松时期转债表现

• 2008年：货币宽松初期未能阻止股市下跌，但随着4万亿投资方案出台，周期股率先反弹，转债随之跟涨，大部分在2009年转股。
• 2011-2012年：货币宽松未能逆转股市熊市，转债市场在低位震荡，直至2013年钱荒事件。
• 2014-2016年：货币宽松持续时间较长，资金流入带动权益市场进入牛市，转债市场领先反弹，多数在2015年触发赎回转股。

配置建议

1. 到期收益率相对较高，信用风险可控的转债：如浙报EB、洪涛、利欧、众兴、兄弟等，性价比较高。
2. 债底溢价率或绝对价格尚可的周期转债：如宝武EB、玲珑、新凤等，具备行业景气度与价格优势。
3. 绝对价格不高，基本面或行业向好的转债：如生益、宁行、安井、新泉、崇达、水晶、艾华等，具备较强的上涨潜力。

风险提示

• 转股估值压缩：若市场对权益资产信心不足，转股估值可能受到压制。
• 流动性收紧：若资金面出现收紧，转债估值可能承压。

行业与政策影响

• 政策支持行业表现更优：如2009年的周期行业、2014年的TMT行业，在货币宽松后受益明显。
• 信贷宽松的滞后效应：货币宽松往往早于信贷宽松，需关注政策传导路径与经济数据回升情况。
• 外部环境影响：如2012年的欧债危机对权益市场造成负面影响，进而影响转债表现。

历史经验总结

• 货币宽松初期对权益市场影响有限，需等待信贷宽松与经济数据改善。
• 历史上转债在货币宽松阶段通常表现优于权益市场，尤其是当权益市场尚未回暖时。
• 转债的配置价值与交易表现与市场流动性、政策力度、行业景气度密切相关。

总结

当前货币宽松环境下，转债市场具备较强的配置价值和抗跌能力。投资者可关注到期收益率较高、信用风险可控、绝对价格较低以及基本面或行业向好的转债品种。同时需警惕流动性收紧与转股估值压缩的风险，结合历史经验与当前市场环境进行理性配置。