历史上通胀上行阶段的行业表现

历史上通胀上行阶段的行业表现总结

核心内容

本报告分析了历史上通胀上行阶段的行业表现，并结合当前猪价上涨和原油价格变化，预测了本轮通胀对A股市场的影响。

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CPI结构与上行原因

• CPI结构：食品烟酒、居住和交通通讯是CPI中权重较大的板块。
• 通胀上行：主要由结构性价格上涨推动，如猪价上涨和国际油价上涨。
• 核心CPI走低：表明通胀上行主要由非核心因素引起，如食品烟酒价格。

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猪价上涨分析

• 猪价对CPI的影响：猪价上涨对CPI食品烟酒分项拉动显著，占CPI权重约2.35%。
• 产业链结构：猪价上涨主要受中游养殖环节供应下降影响。
• 历史疫情：
  • 2006-2007年：猪蓝耳病，死亡率高，疫情可控。
  • 2010-2011年：口蹄疫、蓝耳病等，疫情控制较难。
  • 2014-2015年：猪丹毒，疫情可控。
  • 2018-2019年：非洲猪瘟，死亡率极高，无疫苗，影响大。
• 猪价拉动CPI预测：
  • 情景一（与2015年持平）：猪价对全年CPI拉动约0.192%。
  • 情景二（农业部预测）：猪价对全年CPI拉动约0.905%。
  • 情景三（与2011年持平）：猪价对全年CPI拉动约0.949%。
  • 情景四（超之前猪周期）：猪价对全年CPI拉动约1.100%。

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通胀上行时期的行业表现

• 03-04年：周期、运输板块表现最好，受益于投资需求扩张和原油价格上涨。
• 06-08年：周期、运输、金融、消费板块表现较好，受益于全球商品价格上涨和猪瘟推动的猪价上涨。
• 09-11年：消费板块表现突出，受益于“四万亿”刺激政策和猪价上涨。
• 14-16年：猪周期推动通胀小幅上行，农林牧渔和消费类行业表现较好。

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当前通胀情况与行业配置

• 结构性通胀：当前通胀由结构性价格上涨推动，与14-15年类似。
• 货币政策：货币政策不再以单一通胀为主要目标，容忍度可能高于3%。
• 行业机会：
  • 农林牧渔：受猪价上涨影响，仍有上涨空间，但涨幅有限。
  • 大众消费：食品饮料、商业贸易、纺织服装等板块仍有上涨潜力。
  • 石油石化：受油价中枢下行影响，机会减弱。
  • 房地产：政策未有松动，地产链条机会较少。

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农林牧渔行业表现

• 历史表现：
  • 2006-2008年：农林牧渔期间最大涨幅269.07%。
  • 2010-2011年：涨幅42.44%。
  • 2014-2016年：涨幅184.11%。
  • 2018年至今：涨幅50.09%。
• 当前情况：
  • 多数公司受猪周期及猪瘟影响，业绩下滑。
  • 2019年一季度猪价上行，农业部预测下半年涨幅达70%，有望推动业绩拐点。
  • 龙头公司如温氏股份、牧原股份、双汇发展等，PE已高于预期，但仍有上涨空间。

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大众消费板块表现

• 食品饮料：龙头公司如贵州茅台、五粮液、海天味业等，PE较高，业绩增长稳定。
• 商业贸易：期间超额收益不高，仍有上涨空间。
• 纺织服装：超额收益较低，但仍有上涨可能。
• 休闲服务：表现较好，但涨幅有限。

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行业配置建议

• 关注农林牧渔：猪价上涨将推动板块表现，尤其是龙头公司。
• 关注大众消费：食品饮料、商业贸易、纺织服装等板块在通胀上行期表现较好。
• 谨慎看待金融和地产：货币政策和地产政策未有明显放松，机会有限。

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行业业绩与CPI周期相关性

• 食品饮料、商业贸易、纺织服装：业绩拐点稍领先于CPI拐点，表现出较强的抗通胀能力。
• 货币政策影响：通胀不再成为货币政策单一目标，对行业配置影响有限。

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总结

• 历史上通胀上行阶段，周期、运输、消费等板块表现较好。
• 当前通胀由结构性因素推动，猪价上涨是主要驱动。
• 农林牧渔和大众消费板块仍有上涨潜力，但需关注PE和业绩增长。
• 货币政策对通胀容忍度较高，金融和地产行业机会较少。