20240717-天风证券-固定收益可转债专题_历史上异常退出转债盘点_9页_1mb

固定收益可转债专题报告总结

研究报告重点

当前转债退出压力显著增加，主要来自两方面：

1. 正股退市风险与转股难度：

   • 权益市场偏弱背景下，正股退市风险转债的转股意愿低，单纯下修难以推动退出，且存续期短的转债易引发正股退市负反馈。
   • 历史案例显示，存在退市风险时，投资者更倾向持有转债等待兑付而非转股，如辉丰、广汇转债剩余面值规模较大。

2. 实质信用风险与债务重整困境：

   • 资不抵债转债在监管趋严环境下，破产重整时转债投资者拒绝30日快速转股，导致清偿难度加大（如全筑、正邦案例）。
   • 发行人下修条款虽短期稳价，但长期需依赖正股行情，如花王、鸿达转债因正股上涨和低溢价率完成转股退出。

历史回顾与案例分析

• 退市风险转债退出方式：

  • 强赎、回售或转股，但大多数案例显示投资者转股意愿低（例如华钰、蓝盾、搜特转债），尤其在低溢价率阶段仍缺乏转股动力。
  • 风险警示期间转债价格坚挺，但转股行为稀少，反映投资者对正股流动性的担忧。

• 信用风险案例：

  • 全筑、正邦通过破产重整程序，投资者在转股期临近时逐步转股；花王借债权人预重整触发强赎实现退出；鸿达因SCP违约后受益于正股“长牛”行情完成转股。

当前形势与投资建议

• 退出阻力：转债退出的最大阻力是正股行情缺位，尤其在小微企业基本面弱但转债存续期短的情况下，转股规模或继续扩大。
• 策略方向：
  1. 排除法：剔除高退市风险和信用风险转债，关注长期转债的正股期权价值修复机会；
  2. 风险对冲：规避减资、破产重整等触发流动性危机的标的。
• 风险提示：历史规律失效、资金流动性超预期及条款博弈等风险依然存在。