2018-可转债专题_历史上货币宽松时期的转债表现如何__10页-1mb

报告摘要

可转债（转债）在货币宽松时期通常展现出较高的配置价值与稳健的交易表现。本文回顾了2008年、2011-2012年、2014-2016年三次货币宽松周期中转债与权益市场的表现，分析其配置逻辑及市场反应，并提出当前环境下可转债的配置建议。

转债配置价值凸显
- 当前转债估值处于历史中枢，具备较高的配置价值。
- 转股时间平均约2年，且中低价转债数量较多，盈利空间较大。
- 转债兼具债券与股票属性，信用风险较低，且在流动性宽松时易涨难跌。
货币宽松对转债的利好
- 历次宽松周期中，转债表现稳健，最差情况为震荡，2014年甚至领先市场上涨。
- 央行在经济未明显复苏前不会主动收紧流动性，因此当前货币宽松环境有利于转债市场。
转债交易属性取决于市场与政策
- 转债的交易表现与权益市场走势密切相关，同时受信贷政策及外部环境影响。
- 若资金面收紧或股市继续下跌，转债估值可能受到压缩。
历史表现差异显著
- 2008年：货币宽松初期股市持续下跌，但转债已处于底部，后期随着信贷宽松，周期股率先反弹，转债随之转股。
- 2011-2012年：货币宽松未能有效逆转熊市，转债市场平稳，但整体表现较弱，直到信贷宽松和外部因素改善才有所回升。
- 2014-2016年：货币宽松与信贷宽松同步，形成全面牛市，转债市场领先反弹，多数债性转债在2015年触发赎回转股。

配置建议：
- 到期收益率较高、信用风险可控的转债：如浙报EB、洪涛、利欧、众兴、兄弟等。
- 债底溢价率或绝对价格尚可的周期转债：如宝武EB、玲珑、新凤等。
- 基本面良好或行业向好的转债：如生益（5G相关）、宁行（银行板块）、安井（食品饮料）、新泉（业绩增速高）等。
风险提示：
- 转股估值压缩。
- 流动性收紧可能影响转债表现。
市场环境：
- 当前银行间市场流动性宽松，但资金偏好低风险资产。
- 权益市场受中美贸易摩擦影响，预期较差。
- 沪深300估值已回落至历史低位，具备一定安全边际。
行业表现差异：
- 政策支持的行业（如周期、TMT）在宽松周期中通常表现较好。
- 2009年周期股率先反弹，2014年TMT行业成为涨幅龙头。

三次宽松周期中转债表现总结：
- 2008年：货币宽松未能阻止股市下跌，但转债已处于底部，后期随着信贷宽松，转债跟随反弹。
- 2011-2012年：货币宽松效果有限，转债市场震荡，直到信贷宽松和外部环境改善才有所回升。
- 2014-2016年：货币与信贷宽松同步，形成全面牛市，转债市场领先反弹，多数触发赎回转股。
当前环境与历史对比：
- 当前货币宽松力度与2014年相似，但信贷宽松渠道尚未完全打通。
- 转债市场整体规模扩大，配置难度增加，同时存在配售者减持压力。

配置逻辑：
- 转债兼具债券和股票属性，适合当前流动性宽松、权益市场承压的环境。
- 转股时间较短，适合短期策略，同时具备一定的安全边际。
- 中低价转债数量较多，具备较高的性价比。
配置策略：
- 关注到期收益率高、信用风险可控的转债。
- 选择债底溢价率或绝对价格尚可的周期类转债。
- 优先配置基本面良好或行业向好的转债。