20181123-招商证券-10月全社会债务数据综述_政策底_不存在_12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档为一份关于2018年10月中国全社会债务数据及市场分析的定期报告，由招商证券研究发展中心多位分析师共同撰写。报告重点分析了债务周期、货币政策、财政政策、权益市场和商品市场等多方面情况，指出当前中国经济仍处于实际产出下行下的减量博弈状态，并强调“政策底”并不存在。

主要观点

1. 债务与杠杆情况

• 全社会债务：截至2018年10月末，全社会总债务余额为276.6万亿元，同比增长5.6%，较前值略有下降。
• 家庭部门：家庭债务余额同比增长18.3%，虽有轻微反弹，但去杠杆趋势尚未结束，房地产市场表现仍不乐观。
• 政府与非金融企业：政府债务余额同比增长12.0%，非金融企业债务余额同比增长3.6%。整体来看，实体部门债务增速下降，反映去杠杆持续推进。
• 金融机构：广义金融机构债务余额同比增长3.2%，略高于前值。若未来维持在3%左右，则金融去杠杆基本结束。

2. 通胀与利率走势

• CPI与PPI：10月CPI同比增速为2.5%，PPI为3.1%，均较前值有所回落。
• 债券市场：债市收益率持续下行，但市场预期波动和政策误读可能加剧波动。长端利率债收益率在滞胀中后期或触顶回落。
• 货币政策：当前货币政策仍属中性，未实质性放松，市场对政策底的预期未兑现。

3. 资产配置建议

• 滞胀下现金为王：推荐关注持有资产产生的现金流，而非资本利得。
• 债券策略：在实体融资需求持续回落和金融机构去杠杆接近尾声的背景下，债市或继续温和下行。
• 权益市场：盈利底和政策底均未出现，权益市场仍处于下行通道，创业板首当其冲。
• 商品与汇率：全球主要经济体进入共振下行期，国内商品价格或加速下跌。美元或于2019年全年处于弱势。

4. 市场调整与政策影响

• 债市调整：11月19日开始债市出现调整，与4月中至5月中调整相似，但力度较小。
• 权益市场波动：10月19日政策预期引发市场反弹，但随着政策底未兑现，权益市场回落。

关键信息

1. 债务数据

• 家庭部门：债务余额同比增速18.3%，连续17个月下降后轻微反弹。
• 政府债务：同比增长12.0%，11月增速下行加快，预计去杠杆持续至2019年3月。
• 非金融企业：债务余额同比增速3.6%，市场化企业去杠杆，僵尸企业亦在去杠杆，整体呈现去杠杆状态。
• 金融机构：广义金融机构债务余额同比增速3.2%，若维持在3%左右，则去杠杆基本结束。

2. 经济与政策环境

• 经济状态：处于实际产出下行下的减量博弈状态。
• 政策底判断：政策底并不存在，财政与货币政策均未放松。
• 货币政策：保持中性，未实质性放松，市场预期难以兑现。

3. 市场展望

• 债券市场：收益率中枢温和下行，但短期调整可能加剧。
• 权益市场：盈利底与政策底未现，仍处下行通道。
• 商品市场：国内商品价格或加速下跌，全球商品市场趋于走弱。
• 汇率市场：美元或于2019年全年处于弱势，人民币汇率可能企稳。

结论

报告指出，当前中国经济仍处于去杠杆与稳定宏观杠杆率的阶段，政策底并不存在，权益市场反弹可能已结束。建议投资者在滞胀环境下关注现金流，而非资本利得。债市在供给小幅下降、需求稳定的背景下，收益率中枢温和下行，但短期需警惕货币政策预期波动带来的调整。整体来看，去杠杆仍是当前经济的核心任务，需持续关注实体部门和金融机构的债务变化。