20220422-西部证券-3月全社会债务数据综述_债券和商品会齐跌吗__12页_717kb

报告摘要

过去一个月，中国出现股债双杀现象，权益市场下跌明显，但结构上价值股表现优于成长股，债券收益率小幅上行。整体来看，权益市场表现弱于预期，债券市场基本符合预期。

负债端：3月实体部门负债增速温和回升至9.6%，表明宏观杠杆率在疫情支持下有所上升，但多数资金转化为存款，对市场影响有限。
资产端：3月实际产出弱于1-2月，但好于去年10月底部水平，资产端量缩价升。
货币政策：3月货币政策边际放松但幅度有限，预计4月仍将有一定放松，但未来整体趋于稳定中性。
资产配置：在疫情扰动见顶、供给恢复的背景下，债券和商品可能齐跌，十债收益率维持在2.7%-3.0%区间。上证50指数下跌空间有限，而创业板指数仍面临较大下跌风险。
风险提示：经济失速下滑和政策超预期宽松是主要风险点。

股债双杀：3月市场整体表现不佳，权益下跌幅度大，债券收益率小幅上行。
负债端分析：
- 实体部门负债增速上升0.5个百分点至9.6%，表明宏观杠杆率上升。
- 家庭部门负债增速连续三个月下行，预计下半年将降至9%左右。
- 政府部门负债增速小幅下降，财政扩张力度仍可。
资产端分析：
- 实际GDP同比增速温和改善，预计全年在5%左右。
- 3月PPI同比增速继续回落，非金融企业融资意愿难有明显改善。
货币政策：
- 3月货币政策数量型指标显示边际放松，但力度有限。
- 4月可能继续小幅放松，但后续政策趋于稳定中性。
- 降准主要用于对冲基础货币收投，与货币政策放松无直接关系。
全球视角：
- 美国国债余额增速回落，财政存款减少，预计美国实际GDP增速在3%左右。
- 美元指数因美国表现相对较好而大幅拉升，全球资金涌入美国。
- 非美经济体因俄乌冲突和疫情扰动走弱，但供给恢复和压制通胀仍是大概率情景。
人民币汇率：
- 人民币强势主要依赖出口，但输入性通胀加剧可能使其出现贬值趋势。

3月债务数据：
- 全社会债务余额372.2万亿，同比增长8.3%。
- 金融机构（同业）债务余额同比增速3.0%，低于前值4.0%。
- 实体部门债务余额301.2万亿，同比增长9.6%，高于前值9.1%。
分部门负债情况：
- 家庭部门负债增速10.2%，连续五个月下行。
- 政府部门负债增速12.1%，财政扩张力度尚可。
- 非金融企业负债增速8.1%，高于前值6.6%。
资产端表现：
- 实际产出较1-2月有所走弱，但仍好于去年10月底部水平。
- PPI同比增速下行，十债收益率维持在2.7%-3.0%区间。
未来展望：
- 实体部门负债增速预计在7月前保持平稳，8月后温和回落。
- 4月可能继续小幅放松货币政策，但后续趋于稳定中性。
- 若疫情扰动见顶，债券和商品可能齐跌，权益市场结构性分化。