20181218-招商证券-11月全社会债务数据综述_心动_幡动_12页_1mb

11月全社会债务数据综述总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国全社会债务数据，并结合宏观经济形势和市场预期，对债券与权益市场进行了展望。报告指出，当前中国经济处于实际产出下行下的减量博弈状态，整体处于滞胀阶段，推荐以持有现金流为主的资产配置策略。

主要观点

• 债务趋势：
  家庭部门去杠杆趋势仍在延续，政府部门债务增速有所放缓，非金融企业债务增速维持平稳。整体来看，实体部门债务增速持续回落，预计去杠杆将持续至2019年年中。

• 通胀水平：
  11月CPI和PPI同比增速分别为2.2%和2.7%，较前值有所回落，后续或继续下行。

• 债券市场：
  债券市场面临利空，主要源于实体融资需求回落和金融机构去杠杆接近尾声。10年国债收益率预计在3.4%附近波动，长端利率债收益率将触顶回落。市场预期波动和政策误读可能加剧收益率下行的波动。

• 权益市场：
  权益市场在盈利边际恶化和政策未放松的背景下，继续走弱的概率较大，风险资产底部需等到滞胀之后的衰退阶段。

• 全球宏观经济：
  全球经济自2016年三季度以来持续下行，2018年四季度至2019年二季度将进入共振下行期，对国内债市构成利好，对权益市场构成利空。

关键信息

1. 全社会债务数据

• 全社会总债务余额：截至11月末为278.2万亿元，同比增长5.0%，低于前值5.5%。
• 实体部门债务：212.4万亿元，同比增长8.1%，低于前值8.5%，债务增速回落。
• 家庭债务：46.8万亿元，同比增长18.1%，较前值18.3%略有下降。
• 政府债务：52.4万亿元，同比增长10.3%，低于前值11.9%。
• 非金融企业债务：113.2万亿元，同比增长3.5%，与前值基本持平。

2. 金融机构资产负债

• 广义金融机构债务：104.7万亿元，同比增长3.4%，略高于前值3.2%。
• 银行债务：78.2万亿元，同比增长7.9%，高于前值7.3%。
• 非银金融机构债务：26.5万亿元，同比下降7.9%，低于前值7.1%。
• 流动性指标：
  • 超额备付金率：11月为2.0%，较前值1.8%有所回升。
  • 超储率：11月为1.6%，高于前值1.4%。
  • 货币乘数：6.14，略低于前值6.19。

3. 资产配置建议

• 债券市场：建议关注长端利率债，收益率中枢整体处于温和下行通道。
• 权益市场：预计继续走弱，底部需等到滞胀之后的衰退阶段。
• 商品和汇率：国际商品价格可能继续下行，美元或在2019年全年处于弱势。
• 房地产市场：家庭部门去杠杆背景下，一二线房价大概率震荡下跌。

4. 市场预期与政策影响

• 债券市场多空观点交替，10年国债收益率在3.39%附近波动。
• 金融去杠杆接近尾声，但需关注后续流动性变化。
• 政策未放松，叠加盈利边际恶化，权益市场继续走弱。

附录：分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数