2月全社会债务数据综述：君子居易以俟命-20200321-招商证券-11页_1mb

2020年2月全社会债务数据综述总结

核心内容

本报告分析了2020年2月中国全社会债务数据，结合国内外经济形势，对政策、市场及资产配置进行了深入解读。核心内容包括：

• 2020年2月中国经济出现断崖式下滑，主要受到疫情冲击。
• 全球疫情发酵和流动性危机对市场形成冲击，而中国资产相对稳定。
• 中国宏观杠杆率持续上升，但政策目标是刺激实际产出而非单纯放松。
• 美国经济面临较大压力，但债务风险相对可控。
• 非金融企业债务增速回升，但主要来自短期融资，非长期投资。

主要观点

国内经济与政策

• 经济表现：2020年2月，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等关键指标均出现大幅下滑，显示疫情对实体经济造成显著冲击。
• 政策调整：政策并未大规模放松，而是通过政府债务增速小幅下滑引导实体部门债务增速下降，以避免宏观杠杆率大幅攀升。
• 债务结构：
  • 家庭部门债务增速降至2017年4月以来的新低（13.9%），表明房地产市场进入弱周期。
  • 政府部门债务增速下降0.3个百分点至12.1%，政策边际收敛。
  • 非金融企业债务增速回升至7.7%，是2018年底以来的新高，主要由短期贷款和信用债推动。

国际经济与市场

• 全球市场冲击：疫情在全球蔓延引发流动性危机，美股多次熔断，美元指数大幅攀升，显示全球市场恐慌情绪蔓延。
• 美国经济：尽管疫情对美国经济造成冲击，但其债务结构相对健康，非金融企业债务问题未达次贷危机级别，信用利差与2016年相当，显示风险可控。
• 中美关系：美国疫情控制预期较乐观，可能引发中美贸易冲突再起，中国在全球经济中的相对地位下降。

关键信息

数据概览

债务数据

• 全社会总债务余额：截至2020年2月末为305.9万亿，同比增长7.8%。
• 金融机构（同业）债务余额：2月末为65.9万亿，同比零增长。
• 实体部门债务余额：2月末为241.1万亿，同比增长10.1%。
• 家庭部门债务余额：2月末为54.9万亿，同比增长13.9%。
• 政府部门债务余额：2月末为60.3万亿，同比增长12.1%。
• 非金融企业债务余额：2月末为125.9万亿，同比增长7.7%。

金融机构资产负债

• 广义金融机构债务余额：2月末为112.5万亿，同比增长5.8%，显著高于前值4.3%。
• 银行债务余额：2月末为87.1万亿，同比增长9.1%。
• 非银金融机构债务余额：2月末为25.4万亿，同比下降4.0%。
• 流动性指标：
  • 银行超额备付金率降至1.5%，落入偏紧区间。
  • 货币乘数升至6.46，创历史新高。
  • 基础货币余额同比增长0.8%，低于前值1.8%。

资产配置建议

• 短期市场展望：国内外因素对市场形成冲击，但情绪宣泄和流动性紊乱过后，股债市场有望恢复基本面和政策面分析。
• 权益资产：短期可乐观看待，特别是A股表现相对抗跌。
• 债券市场：长期利好债券收益率下行，对权益估值构成利空。
• 资产配置：银行债券投资余额增速下降，显示银行配置力度减弱。

结论

• 国内：政策保持平稳，债务增长受控，但疫情对产出影响较大，需关注复工恢复情况。
• 国际：美国经济压力较大，但债务风险可控，中国可能面临资金外流压力。
• 趋势判断：中国可能进入新一轮潜在增长中枢下行周期，政策放松空间有限，需关注制度红利和全要素生产率提升。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（董事总经理）。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师（董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任研究发展中心宏观经济分析师（董事）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告引发的任何损失负责。报告内容可能涉及利益冲突，客户应自行判断。