20180531-天风证券-继峰股份-603997.SH-要约收购格拉默_打开成长新空间_5页_618kb
报告摘要
继峰股份（603997）要约收购格拉默总结
核心内容
继峰股份（603997）宣布其关联公司德国继烨向格拉默发起收购要约，此举标志着继峰在国际化扩张道路上迈出重要一步。该收购要约自2017年2月与格拉默签订备忘录以来已持续15个月，体现了继峰对格拉默的长期战略意图。
主要观点
- 收购进展：继峰关联公司德国继烨已向格拉默所有股东发出收购要约，最低收购比例为 $50% + 1$ 股，目前持股比例已超 $25%$。
- 要约报价：要约价格为1.25欧元/股，包含2017财年预期股息，对应总市值为7.56亿欧元，较5月28日收盘价溢价 $19.4%$。
- 收购成本：按收购 $25%$ 股份计算，所需现金约为1.9亿欧元，折合人民币约14亿元。
- 估值：60欧和61.25欧/股的要约价格对应公司2018年PE为13.3X和13.5X。
- 收购后整合：收购完成后，德国继烨所持股份将通过发行股份购买资产的方式注入继峰，实现资源协同。
关键信息
- 格拉默概况：格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司，2017年营收达17.9亿欧元，净利为0.32亿欧元。
- 业务协同：继峰与格拉默主营业务相辅相成，通过收购可提升技术与市场竞争力，从座椅配件领域进入价值更高的商用车座椅总成领域，逐步成为座舱系统集成商。
- 股东支持：格拉默管理层对此次要约收购表示欢迎和支持。
- 公司成长路径：继峰将通过收购格拉默进一步打开成长空间，实现从乘用车座椅头枕龙头厂商向全球座舱系统集成商的转变。
- 财务预测：公司2018-2019年净利预测下调至3.6亿和4.8亿元，同比增长 $24%$ 和 $33%$，EPS分别为0.57元和0.76元，对应当前PE为19X和14X。
- 投资建议：基于公司成长性和估值水平，给予2018年目标PE为25X，目标价由16元下调至14.25元，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格居高不下
- 捷克工厂进展低于预期
- 配套车型销量低于预期
- 收购格拉默进展低于预期
财务数据与估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,465.51 | 1,902.07 | 2,455.75 | 3,110.90 | 3,949.02 |
| 增长率(%) | 39.83 | 29.79 | 29.11 | 26.68 | 26.94 |
| EBITDA(百万元) | 324.90 | 399.91 | 472.42 | 626.84 | 820.58 |
| 净利润(百万元) | 249.71 | 292.85 | 363.00 | 483.12 | 637.85 |
| 增长率(%) | 41.59 | 17.27 | 23.96 | 33.09 | 32.03 |
| EPS(元/股) | 0.39 | 0.46 | 0.57 | 0.76 | 1.00 |
| 市盈率(P/E) | 27.76 | 23.67 | 19.10 | 14.35 | 10.87 |
| 市净率(P/B) | 4.54 | 4.02 | 3.56 | 3.03 | 2.54 |
| 市销率(P/S) | 4.73 | 3.64 | 2.82 | 2.23 | 1.76 |
| EV/EBITDA | 24.45 | 16.65 | 14.07 | 10.31 | 7.97 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 39.83 | 29.79 | 29.11 | 26.68 | 26.94 |
| 营业利润增长率(%) | 53.15 | 21.43 | 20.33 | 33.29 | 32.56 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 41.59 | 17.27 | 23.96 | 33.09 | 32.03 |
| 毛利率(%) | 35.61 | 33.00 | 32.14 | 32.74 | 32.92 |
| 净利率(%) | 17.04 | 15.40 | 14.78 | 15.53 | 16.15 |
| ROE(%) | 16.34 | 17.00 | 18.64 | 21.14 | 23.35 |
| ROIC(%) | 22.39 | 23.97 | 28.87 | 29.85 | 36.11 |
| 资产负债率(%) | 20.11 | 19.69 | 23.15 | 20.75 | 23.85 |
| 净负债率(%) | -2.06 | 8.90 | -3.93 | 13.55 | 4.71 |
| 流动比率 | 3.49 | 3.63 | 3.21 | 3.65 | 3.37 |
| 速动比率 | 2.68 | 2.76 | 2.33 | 2.67 | 2.43 |
| 应收账款周转率 | 3.75 | 3.80 | 3.83 | 3.83 | 3.83 |
| 存货周转率 | 5.65 | 5.53 | 5.47 | 5.52 | 5.53 |
| 总资产周转率 | 0.84 | 0.92 | 1.03 | 1.12 | 1.19 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：10.87元
- 目标价格：14.25元
- 目标PE：25X
- 财务预测：2018年净利润3.6亿元，2019年4.8亿元，同比增长 $24%$ 和 $33%$，EPS分别为0.57元和0.76元。
成长路径
- 短期：公司配套的一汽大众、宝马、强自主客户将为2018年贡献业绩增量。
- 中期：公司具备全球竞争力，海外工厂充沛订单放量在即。
- 长期：收购格拉默将为公司进一步打开成长空间，提升全球市场地位。
作者信息
- 分析师：邓学
- 执业证书编号：S1110518010001
- 邮箱：dengxue@tfzq.com
- 联系人：张程航
- 邮箱：zhangchenghang@tfzq.com
相关报告
- 《继峰股份-半年报点评：1H17营收保持高增长2H17海外工厂开始释放产能》2017-08-27
- 《继峰股份-公司点评：为全球宝马定点项目担保海外新征程开启在即》2017-08-09
- 《继峰股份-公司深度研究：合资自主共驱内生外延加码创造新增》2017-07-25
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
