继峰股份（603997）总结
核心内容
继峰股份宣布将剥离其北美子公司TMD LLC 100%股权，交易价格为4000万美元。此次剥离旨在聚焦主业，提升公司核心竞争力和盈利能力，减少亏损拖累。
主要观点
- 剥离TMD LLC：公司为提升美洲区经营效率，决定出售TMD LLC 100%股权。TMD LLC自2018年被收购以来，业绩不佳，2022-2023年分别亏损12.25亿元和2.63亿元。2024年上半年，TMD LLC亏损0.97亿元，对公司盈利造成较大影响。
- 剥离影响：预计此次交易将对公司2024年业绩造成重大影响，初步核算亏损为2.8亿-3.8亿元人民币。
- 战略调整：剥离亏损资产有助于公司轻装上阵，提升整体盈利能力和财务状况。
关键信息
- TMD LLC收购历史：公司于2018年完成对TMD LLC的100%股权收购。
- TMD LLC经营状况：2022年营业收入为20.4亿元，2023年为18.5亿元；净利润亏损分别为12.25亿元和2.63亿元。
- 业务转型：继峰股份成功转型为全球乘用车座椅供应商，2024年新增多个国内外头部主机厂和新势力客户订单，累计在手订单金额达850-897亿元。
- 业绩增长潜力：根据已公告的定点项目，预计年化收入可达130.8-138.0亿元，较2023年乘用车座椅业务营收6.55亿元有显著增长空间。
- 财务预测：公司2024-2026年归母净利润预测分别为64.18亿元、844.45亿元和1226.13亿元，对应P/E估值分别为226.85倍、17.24倍和11.87倍，维持“买入”评级。
- 投资建议：考虑到TMD LLC出售对公司2024年业绩的影响，调整公司2024-2026年归母净利润预测，并维持“买入”评级。
财务数据和估值
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入(百万元) |
17,966.80 |
21,571.49 |
22,622.61 |
28,776.29 |
32,976.57 |
| EBITDA(百万元) |
2,845.22 |
1,781.04 |
1,856.38 |
2,333.16 |
2,903.81 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
(1,417.38) |
203.87 |
64.18 |
844.45 |
1,226.13 |
| 市盈率(P/E) |
-10.27 |
71.42 |
226.85 |
17.24 |
11.87 |
| 市净率(P/B) |
4.21 |
3.55 |
3.39 |
2.83 |
2.29 |
| 市销率(P/S) |
0.81 |
0.67 |
0.64 |
0.51 |
0.44 |
| EV/EBITDA |
7.08 |
10.20 |
9.23 |
6.95 |
5.12 |
股价走势与市场表现
- 当前价格：11.83元
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未公布
- 股价波动：一年内最高15.54元，最低9.41元
风险提示
- 新客户拓展不及预期
- 原材料价格上涨
- 客户放量不及预期
- 最终交易价格可能高于或低于初始交易价格
- 初步核算的亏损金额可能存在调整
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 货币资金 |
1,163.42 |
1,418.19 |
1,809.81 |
3,257.15 |
5,182.40 |
| 应收票据及应收账款 |
2,711.66 |
3,762.34 |
3,027.12 |
5,609.18 |
4,287.71 |
| 流动资产合计 |
6,460.11 |
7,724.98 |
8,011.72 |
13,182.47 |
13,543.17 |
| 资产总计 |
15,453.54 |
17,952.11 |
17,421.29 |
22,146.25 |
22,022.89 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
1,052.37 |
1,648.07 |
527.28 |
1,666.78 |
2,096.45 |
| 投资活动现金流 |
(823.90) |
(1,222.19) |
(345.00) |
(345.00) |
(343.60) |
| 筹资活动现金流 |
(398.03) |
(280.52) |
209.34 |
125.55 |
172.41 |
| 现金净增加额 |
(169.57) |
145.35 |
391.62 |
1,447.34 |
1,925.25 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
17,966.80 |
21,571.49 |
22,622.61 |
28,776.29 |
32,976.57 |
| 归属于母公司净利润 |
(1,417.38) |
203.87 |
64.18 |
844.45 |
1,226.13 |
| 每股收益（元） |
-1.12 |
0.16 |
0.05 |
0.67 |
0.97 |
主要财务比率
| 比率 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入增长率(%) |
6.74 |
20.06 |
4.87 |
27.20 |
14.60 |
| 毛利率 |
13.09% |
14.75% |
15.39% |
16.05% |
16.75% |
| 净利率 |
-7.89% |
0.95% |
0.28% |
2.93% |
3.72% |
| ROE |
-41.02% |
4.97% |
1.49% |
16.42% |
19.25% |
| ROIC |
-17.43% |
8.13% |
4.89% |
16.46% |
22.40% |
| 资产负债率(%) |
75.57% |
75.18% |
73.28% |
75.09% |
69.27% |
| 净负债率(%) |
118.83% |
98.22% |
94.74% |
62.58% |
30.52% |
| 流动比率 |
1.00 |
0.87 |
0.93 |
1.08 |
1.27 |
| 速动比率 |
0.73 |
0.68 |
0.70 |
0.85 |
1.03 |
| 市盈率 |
-10.27 |
71.42 |
226.85 |
17.24 |
11.87 |
| 市净率 |
4.21 |
3.55 |
3.39 |
2.83 |
2.29 |
| EV/EBITDA |
7.08 |
10.20 |
9.23 |
6.95 |
5.12 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 预测归母净利润：2024E为64.18亿元，2025E为844.45亿元，2026E为1,226.13亿元
- P/E估值：2024E为226.85倍，2025E为17.24倍，2026E为11.87倍
风险提示
- 新客户拓展不及预期
- 原材料价格上涨
- 客户放量不及预期
- 最终交易价格可能高于或低于初始交易价格
- 初步核算的亏损金额可能存在调整
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