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继峰股份（603997）三季报及并购分析总结

核心内容

继峰股份于2018年10月30日发布三季报，显示公司营收同比增长19%，归母净利增长7%。其中，第三季度营收增速达到13%，毛利率回升至34.3%，成为推动净利增长的核心因素。公司通过调整应收账款计提政策，有效改善了资产减值损失，提升了净利润率。

主要观点

• 业绩表现略超预期：第三季度营收增长13%，毛利率环比提升3.8个百分点，达到34.3%，为前期较高水平，对净利增长起到关键作用。
• 费用控制与政策调整：期间费用率整体稳定，管理费用率因股权激励有所上升。公司调整应收账款计提比例，减少资产减值损失，从而改善财务表现。
• 海外订单增长：公司已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单，海外工厂即将释放产能，推动公司中期增长。
• 并购格拉默打开成长空间：公司计划通过增发3.0亿股（10.19元/股）及现金0.7亿元，合计31.25亿元收购继烨投资100%股权，继烨投资持有格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅系统龙头，尽管营收规模较大，但净利润率较低，与继峰形成互补。
• 业务转型与升级：继峰将从座椅配件领域进入商用车座椅总成领域，逐步向座舱系统集成商转型，进一步拓展成长空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2018-2019年归母净利分别为3.0亿和3.4亿元，EPS分别为0.48元和0.53元，对应PE分别为17X和15X。若2019年并购完成，EPS预计为0.73元，对应PE为11X。

关键信息

财务数据与估值

未来增长路径

• 短期增长：受益于吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众等客户带来的增量。
• 中期突破：海外工厂产能释放，订单来自中高端品牌，公司具备全球竞争力。
• 长期战略：通过并购格拉默，进入商用车座椅总成领域，成为座舱系统集成商，拓展成长空间。

风险提示

• 捷克工厂进展低于预期
• 配套车型销量低于预期
• 收购格拉默进展低于预期
• 增发审批风险

结论

继峰股份凭借稳定的国内客户和海外订单增长，实现了业绩的稳步提升。通过并购格拉默，公司有望进一步拓展业务范围，提升整体盈利能力。当前估值合理，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。