20240924-华创证券-继峰股份-603997.SH-重大事项点评_格拉默出售TMD股权_利润端弹性可期_5页_688kb

继峰股份子公司格拉默拟出售TMD 100%股权，初始交易价格4000万美元。截至2024年8月31日，TMD净资产50亿元，预计造成本年度28亿至38亿元亏损，这将是格拉默北美亏损的主要来源，剥离后有助于改善盈利表现。

核心观点：

1. TMD剥离带来的弹性：2023年格拉默北美EBIT为-5亿欧元，其中TMD亏损占主导。出售TMD后，公司聚焦主业，美洲区盈利改善可期，预计25年归母净利润可达3亿元以上，带来显著业绩弹性。
2. 整椅业务高增长：2024年上半年乘用车整椅业务收入897亿元，同比增长73%、净利率转负为正，订单质量高（宝马欧洲项目落地）。未来规模化产出可观，预计2025年整椅业务贡献净利2-3亿。
3. 估值与评级：维持“强推”评级，目标价133元。基于目标盈利预测，分部估值予25年净利合计49亿，估值上下限为30倍（整椅）+15倍（其他）=35倍PE，对应市值168亿（25年底）。

财务预测：

• 2024-2026年归母净利润：14亿（前值3.3亿）、8.9亿、12.3亿，增速-93%、+61%、+37%。
• 估值：2025年PE17倍（完整估值35倍PE）。

风险提示

整椅业务亮点：

• 订单拓展至19个（宝马海外+新定点），产能爬坡将带动盈利提升，2025目标营收55-60亿，净利均值超2亿。

资金支持： 今年定增完成助力产能扩张，把握欧洲整椅发展机遇。