20181214-渤海证券-继峰股份-603997.SH-深度报告_国内头枕和扶手龙头_收购格拉默打开成长空间_31页_2mb

继峰股份（603997）深度报告总结

核心内容概览

继峰股份是国内汽车座椅头枕和扶手领域的龙头企业，公司产品涵盖头枕总成、中间扶手总成、门扶手总成及头枕支杆等，主要客户包括大众、宝马、奥迪、日产、吉利、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商。公司股权集中，一致行动人持股比例达75%。2015年上市以来，公司营收和归母净利润保持高增长，2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%和15.67%，公司资产负债率22%，流动性良好。

主要观点

1. 市场空间广阔

• 头枕：是汽车内饰的重要组成部分，兼具安全性和舒适性功能。按主流乘用车5座、单车平均配备4.5个、单价40元测算，2017年国内头枕需求量为1.11亿件，市场规模达44.49亿元，公司头枕国内市占率约为19.86%。
• 扶手：分为中央扶手和后排扶手，主要用于中高端车型。2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件，市场规模为41.53亿元，公司扶手国内市占率约为14.72%。随着后排扶手向中低端车型渗透，扶手业务有望成为新的增长点。

2. 业绩受益于一汽-大众产能扩张和新车投放

• 一汽-大众是公司最重要的客户之一，2018年新增105万辆产能，未来三年将推出5款SUV，覆盖从小型到中大型细分市场。
• 公司头枕和扶手产品有望覆盖一汽-大众新车型，受益于其产能扩张和新车投放，公司业绩有望稳步提升。

3. 日系品牌和自主品牌业务稳步推进

• 日系品牌：2018年前11月销量增速达5.14%，高于整体7.94个百分点。公司已进入丰田、本田供应体系，并作为二级供应商为广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等提供部分车型配套，未来有望加大供货力度。
• 自主品牌：公司已为吉利、长城批量配套，并进入领克和WEY的供应体系。吉利销量持续增长，2017年达124.71万辆，长城销量亦保持稳定，公司有望受益于其销量增长。

4. 战略收购格拉默，打开成长空间

• 格拉默是德国知名汽车零部件制造商，主要客户包括大众、宝马、戴姆勒，产品定位高端。2017年营收达139.39亿元，扣非净利润2.53亿元。
• 收购格拉默有助于与公司现有业务形成互补，提升整体竞争力。公司计划通过设立合资公司推动格拉默在华业务发展，进一步拓展海外市场。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 格拉默并购进展不及预期；
• 国内汽车市场下滑超预期；
• 主要客户销量下滑超预期；
• 原材料上涨风险。

结论

继峰股份作为国内汽车座椅头枕和扶手龙头企业，凭借优质客户资源和稳健财务表现，业绩有望持续增长。同时，公司通过战略收购格拉默，进一步拓展高端市场和海外市场，提升整体竞争力。我们维持“增持”评级，预计2018-2020年公司营收和归母净利润将分别增长23%、22%、20%，归母净利润增长10%、20%、16%，对应EPS分别为0.50、0.61、0.70元/股。