20260409-国信证券-继峰股份-603997.SH-格拉默海外大幅改善_座椅业务盈利拐点兑现_9页_1mb

报告摘要

继峰股份 (603997.SH) 总结

核心内容

继峰股份在2025年实现了显著的业绩改善，特别是在格拉默海外业务和乘用车座椅业务方面表现突出。公司2025年全年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏，较2024年亏损5.67亿元显著改善。其中，2025年第四季度实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏，环比增长108%。利润改善主要得益于降本增效措施的持续落实和座椅业务规模效应的加速兑现。

主要观点

盈利能力显著提升：2025Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.5个百分点；归母净利率为3.04%，同比提升3.69个百分点，环比提升1.31个百分点。费用端整体呈现优化趋势，其中销售费用率同比略升，但管理费用率和研发费用率均有所下降，财务费用率有所上升。
乘用车座椅业务快速发展：2025年公司乘用车座椅业务实现营业收入56.19亿元，同比增长80.68%；归母净利润1.01亿元，同比大幅增长。公司已获得27个乘用车座椅项目定点，预计未来将带来超千亿元的总销售额，全球型客户订单持续突破。
新业务增长潜力大：公司隐藏式电动出风口业务实现营业收入3.95亿元，虽较上一年略有下滑，但未来随着新客户和新项目进入量产，有望恢复增长。车载冰箱业务实现营业收入2.14亿元，同比增长77.35%，在手订单达22个，显示出良好的市场前景。
格拉默整合带来海外盈利改善：通过一系列整合措施，格拉默的盈利能力持续提升，尤其在EMEA地区表现突出，2025Q4 Operating EBIT Margin达到5.8%，显示出整合效果显著。
盈利预测下调，维持优于大市评级：考虑到短期发展投入和全球地缘政治因素，公司下调了2026和2027年的盈利预测，并新增2028年的预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.99亿元、11.77亿元和14.92亿元，维持优于大市的投资评级。

关键信息

主要财务指标：
- 2025年归母净利润：4.54亿元，同比扭亏
- 2025年Q4归母净利润：2.02亿元，环比增长108%
- 2026-2028年归母净利润预测：8.99/11.77/14.92亿元
- 2025年每股收益：0.36元，预计2026年为0.71元，2027年为0.93元，2028年为1.17元
- 2025年PE为33.6，预计2026年为17.0，2027年为13.0，2028年为10.2
市场与业务拓展：
- 乘用车座椅市场为千亿级，公司已获得多个全球型客户订单
- 隐藏式电动出风口和车载冰箱等新业务增长潜力大
- 公司在北美、EMEA和亚太地区均有布局，其中EMEA地区表现尤为突出
风险提示：
- 商誉减值风险
- 原材料涨价风险
- 市场风险
- 客户拓展风险

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	22,255	22,783	25,982	29,149	32,512
归母净利润（百万元）	-567	454	899	1177	1492
每股收益（元）	-0.45	0.36	0.71	0.93	1.17
毛利率	14%	16%	16%	17%	17%
EBIT Margin	1%	4%	5%	6%	6%
EBITDA Margin	4%	7%	8%	8%	9%
ROE	-12%	8%	16%	21%	25%
P/E	-26.8	33.6	17.0	13.0	10.2
P/B	3.27	2.85	2.77	2.68	2.57
EV/EBITDA	37.4	20.9	18.1	15.5	13.6
资产负债率	77%	77%	79%	79%	80%

投资建议

投资评级：优于大市（维持）
盈利预测调整：因短期投入和地缘政治影响，下调2026和2027年盈利预测，并新增2028年预测
未来展望：公司中长期业绩有望持续改善，尤其在乘用车座椅和新业务领域

行业比较

公司代码	公司名称	投资评级	2025A/E EPS	2026E EPS	2027E EPS	2025A/E PE	2026E PE	2027E PE
603179.SH	新泉股份	优于大市	1.6	2.33	3.1	40	28	21
300893.SZ	松原安全	优于大市	1.22	1.64	2.2	18	13	10
603997.SH	继峰股份	优于大市	0.36	0.71	0.93	34	17	13