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格拉默 Q1 环比改善，座椅新势力后劲可期

核心内容

继峰股份作为国内乘用车座椅头枕龙头，通过并购德国格拉默切入商用车座椅领域，并在2021年获得某国内高端新势力乘用车座椅总成订单，正式进军乘用车座椅市场。2022年第一季度，格拉默业绩受到多重因素影响，盈利同比由盈转亏，但环比2021年第四季度明显改善。

主要观点

• 2022Q1业绩表现：格拉默2022Q1收入略高于去年同期，约为5亿欧元；EBIT亏损约100万欧元，经营性EBIT亏损约250万欧元，EBIT margin约为-0.2%，同比由盈转亏。
• 环比改善显著：尽管面临疫情、俄乌冲突等外部冲击，格拉默2022Q1 EBIT亏损较2021Q4的750万欧元有所收窄，显示出整合成效逐步显现。
• 国产化与整合：格拉默国产化稳步推进，公司在商用车座椅领域的整合效应预计将在外部冲击出清后逐步释放，推动盈利能力修复。
• 乘用车座椅市场前景：公司从头枕领域龙头拓展至乘用车座椅总成，行业为千亿级市场，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力和成本优势持续突破大客户。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利分别为3.14亿元、7.03亿元、10.37亿元，YOY分别为148.83%、123.64%、47.41%。对应PE分别为27.12倍、12.12倍、8.22倍，给予“买入”评级。

关键信息

事件回顾

格拉默发布2022年第一季度业绩预告，受到原材料、运费、能源价格上涨及国内疫情等因素影响，盈利同比由盈转亏，但环比2021年第四季度有所改善。

投资要点

• 盈利波动原因：原材料、运费、能源价格上涨，国内疫情导致中国区停工停产，俄乌冲突对欧洲市场有影响。
• 整合成效：公司通过海外并购积累了同产业链的理解和沉淀，管理与制造经验具有可复制性，整合效果有望逐步显现。
• 乘用车座椅市场：公司正从头枕龙头向乘用车座椅总成领域拓展，行业前景广阔，进口替代潜力大。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 疫情反复
• 俄乌冲突
• 芯片供应不及预期
• 原材料价格上涨

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

公司简介

继峰股份是国内乘用车座椅头枕龙头，2019年并购德国格拉默进入商用车座椅领域，2021年通过获得某国内高端新势力乘用车座椅总成订单，正式进军乘用车座椅市场。

结论

格拉默作为继峰股份的重要业务板块，其2022Q1业绩虽同比下滑，但环比改善显著，显示出整合成效逐步显现。随着外部冲击的缓解，格拉默的盈利能力有望修复。公司持续拓展乘用车座椅总成市场，凭借技术、响应速度、全球化能力与成本优势，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业。因此，给予“买入”评级。