中高频经济数据观察：“双十一”销售额增速下滑，消费顺周期性显现-20181118-华泰证券-11页-1mb

宏观研究动态点评总结

核心内容

2018年11月18日发布的宏观研究动态点评，聚焦于当前经济金融环境、政策动向及市场表现。整体来看，经济下行压力加大，货币政策持续宽松，信用市场仍存不确定性，大类资产配置偏好利率债及基建类城投债，股市则对基建相关板块持乐观态度。

主要观点

1. 经济数据与消费趋势

• 双十一销售额增速放缓：天猫淘宝总成交额为2135亿元，同比增速约27%，为六年来最低增速；全网成交额为3143亿元，同比增长约24%，增速明显下滑。
• 消费顺周期性显现：随着经济下行压力增加，居民消费能力和意愿受到冲击，消费升级进程有所放缓，尤其三四线城市受棚改政策调整影响，货币化率下降，地产后周期相关消费将回落。

2. 大类资产配置建议

• 债券市场：继续看好利率债表现，认为10年期国债收益率底部中枢为3.2%。同时，地方债配置价值提升，预计2019年专项债新增额度可能达到2万亿元。
• 股市建议：看好基建相关板块，但认为股市尚未迎来大的机会，需等待重大会议政策利好或美元走弱带来的外生流动性宽松。

3. 货币政策与信用市场

• 降准概率上升：由于经济金融数据下行和配置资产荒，国债收益率继续走低，显示银行负债端压力未缓解，进一步降准可能性较高。
• 信用利差走势不确定性：尽管民营企业支持政策加码，但信用利差走势仍存不确定性，低评级信用债需谨慎对待。相比之下，城投债受基建托底政策影响，信用利差有望率先收窄。

4. 大宗商品与能源市场

• 油价下行：布伦特原油价格环比下行3.66%至67.32美元/桶，受需求回落和供给增加影响，预计2019年原油价格中枢同比涨幅低于2018年。
• 原材料价格涨跌互现：动力煤价格环比持平，铁矿石价格下行0.10%，铜价上行1.64%，铝价下行2.42%，水泥价格上涨1.07%。BDI指数环比下行10.11%，显示全球贸易环境承压。

5. 政策动向与市场影响

• 地方债柜台业务扩展：央行、财政部、银保监会联合发布通知，允许地方债在银行间债券市场开展柜台业务，提升其配置价值。
• 民营企业支持政策加码：多部门密集出台政策，旨在改善市场风险情绪和解决融资难题，但效果仍存不确定性。

关键信息

1. 政策支持

• 地方债柜台业务：2018年11月15日，央行、财政部、银保监会联合发布政策，提升地方债配置需求。
• 民营企业融资支持：国务院、金融委、央行、银保监会、证监会等多部门出台政策，推动信用释放，改善融资环境。

2. 经济数据

• 消费数据：双十一销售额增速明显放缓，反映经济下行压力。
• 工业数据：原油、动力煤、铁矿石等价格波动，显示需求回落和供给因素影响。
• 房地产数据：房地产市场价格稳定，但销售增速放缓，地产调控政策未放松。

3. 市场表现

• 国债收益率下行：5年期国债收益率下行14.40个BP至3.1270%，10年期国债收益率下行12.48个BP至3.3515%。
• 货币市场：R007和DR007均上行，显示流动性维持稳定。

4. 风险提示

• 基建政策落地不及预期：可能影响对冲效果。
• 民营企业支持政策力度不足：信用释放仍存不确定性。
• 中美贸易摩擦加剧：外部环境不确定性增加。

总结

整体来看，2018年11月的经济金融环境呈现下行趋势，货币政策持续宽松，但信用市场仍面临挑战。消费顺周期性显现，地产后周期相关消费将回落，大宗商品价格受供需影响波动较大。政策层面，支持民营企业和地方债柜台业务的措施有助于改善市场情绪，但效果仍需观察。大类资产配置方面，利率债和基建类城投债仍是首选，股市则需等待政策利好。风险方面，基建对冲政策落地不及预期、民营企业信用释放不足及中美贸易摩擦加剧是主要关注点。