20181118-华泰证券-中高频经济数据观察_双十一_销售额增速下滑_消费顺周期性显现_11页_1mb

宏观研究动态点评总结

核心内容

2018年11月18日，华泰证券发布宏观研究动态点评，重点分析了当前经济金融形势、大类资产配置建议、地方债政策变化、民营经济支持政策以及大宗商品和房地产市场走势。

主要观点

1. 经济金融数据下行，资产荒背景下利率债表现良好

• 经济基本面复苏概率较低，货币政策仍保持边际宽松。
• 国债收益率持续走低，5年期和10年期国债收益率分别下行14.40个BP和12.48个BP至3.1270%和3.3515%。
• 市场流动性合理稳定，R007和DR007分别上行10.38个BP和4.92个BP至2.6203%和2.6024%。
• 市场预期央行将进一步降准，以缓解银行负债端压力。

2. 大类资产配置建议

• 债券市场：继续看好利率债及基建类城投债，预计2019年10年期国债收益率底部中枢为3.2%。
• 股市：看好基建相关板块，但认为股市尚未迎来大的机会，需等待重大会议的政策利好或美元走弱带来的资本回流。

3. 地方债柜台业务开启，配置价值提升

• 11月15日，央行、财政部、银保监会联合发布通知，允许地方政府债券在银行间债券市场开展柜台业务。
• 地方债成为继记账式国债、政策性银行债券和国家开发银行债券后，又一类可开展柜台业务的品种。
• 预计2019年地方政府专项债新增额度可能达到2万亿左右，财政政策将更加积极。

4. 民营经济支持政策加码，但信用利差走势仍存不确定性

• 多部门出台政策支持民营经济，改善市场风险情绪，但效果尚不明确。
• AAA中短票据信用利差1年期大幅回落11.71个BP，3年、5年期基本稳定，AA+级中短票据各期限走势类似。
• 信用债已出现政策底部，但低评级信用债仍需谨慎，城投债更受政策利好影响，信用利差有望率先收窄。

5. “双十一”销售额增速下滑，消费顺周期性显现

• 天猫淘宝总成交额2135亿元，同比增速27%，为六年来最低增速。
• 全网成交额3143亿元，同比增长24%，增速显著放缓。
• 经济下行压力显现，居民消费能力和意愿受冲击，消费升级进程放缓，尤其是三四线城市受棚改政策调整影响较大。

6. 油价及原材料价格走势分化

• 布伦特原油价格环比下行3.66%至67.32美元/桶，OPEC预计2019年供应过剩加剧。
• 国内成品油价格下调，对石油及制品类消费造成负面影响。
• 铜价震荡上行，铝价震荡波动，水泥价格上行，BDI指数下行，反映国际贸易环境不乐观。

7. 房地产市场趋稳，地产调控政策未放松

• 70个大中城市住宅销售价格稳定，一线城市新房销售价格环比持平，二手房价格环比下降0.2%。
• 一二线城市首套房贷利率持续走高，地产政策尚未放松，预计年内政策放松概率较小。

关键信息

• 政策方面：央行、财政部、银保监会联合推动地方债柜台业务，民营经济支持政策持续加码。
• 市场方面：利率债表现良好，股市仍需等待政策利好，地方债配置价值提升。
• 经济数据方面：双十一销售额增速显著下滑，反映消费顺周期性；大宗商品价格走势分化，房地产市场趋稳。
• 风险提示：基建对冲政策落地不及预期、民营企业支持政策力度不足、中美贸易摩擦加剧等。

总结

该报告综合分析了2018年11月11日至17日的经济金融数据，指出当前经济下行压力持续，货币政策维持宽松，利率债和基建类城投债表现良好。同时，地方债柜台业务的开启提升了其配置价值，但民营经济支持政策对信用释放作用有限，需加强信用风险识别。消费数据下滑显示顺周期性显现，房地产市场趋于稳定，但地产调控政策仍未放松。整体来看，市场仍需等待政策利好和外部环境改善，以推动资产价格上行。