宏观固收2019年度策略：顺资金之势，待改革之利-20181118-西南证券-34页-1mb

宏观固收2019年度策略总结

核心观点

2019年中国经济将面临持续下行压力，可能呈现“前降后平”的态势，全年GDP增速预计为6.3%。经济下行压力主要来源于：

• 稳增长政策传导不畅：对民营企业融资支持难以提升终端需求，预算内财政发力空间有限。
• 外需走弱：全球经济同步下行，中美贸易战影响逐步显现。
• 政策宽松方向：放松地方政府债务管控以推升基建投资可能成为政策新方向。

金融市场趋势：

• 监管放松：可能推动金融创新和表外融资抬头，改善资金面。
• 全球利率下行：随着美联储加息预期减弱，全球利率水平将逐步下降。
• 中美关系缓和：美国经济走弱与两党政治博弈将为中国提供阶段性缓和机会。

主要观点与关键信息

中美竞争对立趋势中的阶段性缓和机遇

• 中美经贸冲突是长期趋势，但2019年可能出现阶段性缓和。
• 美国经济走弱与政治博弈将压缩特朗普政府的政策空间，增加与中国合作的可能性。
• 中国应以建设性态度把握机会，加快改革开放，推动多边贸易协定谈判。

全球经济：步入共振下行期

• 全球经济从2018年初开始进入缓慢下行通道，美国经济“一枝独秀”难持续。
• 美国经济已处于周期后半段，潜在增速下降，劳动生产率停滞。
• 美联储加息预期减弱，全球利率水平将步入下行通道，新兴市场风险将逐步缓解。

中国经济：政策寻找方向，资金暖风先至

• 实体经济与金融市场资金状况在2018年同时收紧，2019年央行预计继续降准2-3个百分点。
• 房地产投资增速将回落，预计2019年下降至3%左右。
• 制造业投资回升主要受上游环保限产放松推动，但终端需求不足将限制其持续性。
• 民营企业融资困难是系统性问题，定向支持可能缓解信用利差，但建议持有高评级债券。

大类资产配置策略

• 债市：预计延续慢牛态势，10年期国债利率有望降至3.1%-3.2%。
• 股市：金融监管缓和与民企资金改善将推动股市资金供给，中小盘股票（尤其是创业板）可能表现更优。
• 商品市场：供需缺口收窄将加大商品价格下行压力。
• 人民币汇率：短期维持在7附近，但趋势性贬值压力持续，央行干预成本上升。

2018年经济金融形势回顾

• 中美贸易战：2018年成为中美贸易战元年，冲突扩大至投资领域。
• 美国政策：美国通过FIRRMA法案加强对中国投资监管，贸易冲突持续升级。
• 全球影响：全球经济下行，美国经济“一枝独秀”受美元升值影响，出口增速放缓。

2019年经济与金融市场预测

资产表现回顾与展望

• 2018年表现：

  • 债券：表现较优。
  • 商品：部分商品价格下跌。
  • 二三线房价：受政策和流动性影响表现较优。
  • 股市：受资金面收紧影响表现最弱。

• 2019年展望：

  • 债市：延续慢牛，利率下行。
  • 股市：资金面改善将支撑股市，中小盘股票（尤其是创业板）表现更优。
  • 商品：供需缺口收窄，价格面临下行压力。
  • 人民币汇率：短期稳定，但趋势性贬值压力持续。

总结

2019年中国经济面临下行压力，政策宽松可能通过放松地方政府债务管控来推升基建投资。全球流动性收紧与中美贸易冲突影响下，债市有望延续慢牛，股市中小盘股票受益，商品价格面临下行压力，人民币汇率将维持贬值趋势。中国应把握中美阶段性缓和机会，加快改革开放以应对长期竞争格局。