20181118-西南证券-宏观固收2019年度策略_顺资金之势_待改革之利_34页_1mb

宏观固收2019年度策略总结

核心观点

2019年经济将面临持续下行压力，预计全年GDP增速为6.3%，走势上上半年走弱，下半年走平。稳增长政策受传导渠道不畅制约，对民营企业融资支持难以有效提升终端需求，预算内财政发力空间有限，外需走弱将加剧经济下行压力。政策宽松可能转向放松地方政府债务管控，以推升基建投资。

2019年可能的趋势转变包括：

• 监管放松：可能推动金融创新，表外融资再度抬头，金融市场资金供给将明显增加。
• 全球经济下行：联储加息预期减弱，全球利率水平将步入下行通道。
• 中美贸易冲突阶段性缓和：美国经济走弱与政治博弈加剧为中国提供缓和机会，中国应以建设性态度推进改革开放，以合作为目标。

中美竞争对立趋势中的阶段性缓和机遇

中美经贸冲突的背景

• 2018年成为中美贸易战元年，冲突不仅限于贸易层面，还扩展至投资领域。
• 美国通过《外国投资风险评估现代化法案（FIRRMA）》加强对中国投资的监管。
• 美国不断升级冲突，如重启争端、加征关税等。

长期对立与阶段性缓和

• 中美竞争对立是长期趋势，由根本利益冲突和美国自身经济动力不足决定。
• 美国对华政策调整是其新战略的一部分，包括追求公平贸易、强调经济安全等。
• 随着美国经济走弱和政治博弈加剧，2019年中美冲突烈度可能阶段性下降。

中国的应对策略

• 需要以建设性态度把握阶段性缓和机会，通过谈判推进合作。
• 加快多边贸易协定谈判，推动WTO体系改进。
• 调整产业政策，推动符合国情且被多国认可的统一标准。

全球经济：步入共振下行期

全球经济整体下行

• 2018年全球经济开始缓慢下行，中国放缓与全球利率上升是主因。
• 美国经济“一枝独秀”，但其增长动力减弱，潜在增速下降。

美国经济周期后半段

• 美国经济已处于周期后半段，劳动生产率下降是长期问题。
• 尽管经济数据仍强，但未来增长动力不足。

美国货币政策与财政政策

• 紧缩货币政策和宽松财政政策推升利率，短期易上难下。
• 美国减税政策在2019年达到峰值，之后可能受限。
• 财政赤字空间受限，美元指数上升将抑制美国出口。

中国经济：政策寻找方向，资金暖风先至

实体经济与金融市场资金状况收紧

• 实体经济与金融市场流动性状况在2018年同时收紧。
• 贷款基准利率未明显下降，资金未有效进入实体经济。

民企融资困境与政策支持

• 民企融资困难是系统性问题，政策支持难以有效改善。
• 民企资金可能更多进入资本市场，而非实体经济。
• 金融监管放松将改善市场资金供给。

稳增长政策调整

• 2019年经济可能呈现“前降后平”态势。
• 如果政策在上半年有效调整，经济有望在下半年企稳。

大类资产配置策略

2018年资产表现

• 债券、部分商品和二三线房价表现较好。
• 股市表现最弱，受资金供给收缩影响。

2019年资产展望

• 债市：延续慢牛态势，10年期国债利率低点有望达3.1%-3.2%。
• 股市：金融监管缓和与民企资金改善将推动资金供给，中小盘股票受益显著。
• 商品市场：供需缺口收窄，商品价格面临较大下行压力。
• 人民币汇率：短期维持在7附近，但趋势性贬值压力持续，央行干预成本上升。

关键信息

• 2019年GDP增速预测：全年6.3%。
• 金融监管放松可能带来资金面改善，债市有望慢牛。
• 民企融资支持政策密集落地，但资金难以有效进入实体经济。
• 全球经济共振下行，联储加息预期减弱，利率将逐步下行。
• 人民币汇率短期平稳，但存在贬值压力。

总结

2019年经济面临下行压力，政策宽松可能转向放松地方政府债务管控。金融监管放松将改善资金面，带动债市慢牛和股市结构性机会。中美贸易冲突虽长期存在，但2019年可能有阶段性缓和机会。全球经济同步下行，利率水平将逐步下降，新兴市场风险逐步显现。整体资产配置应关注债市和股市的结构性机会，同时警惕商品价格和人民币汇率的下行风险。