买入：网易公司（NTES）财务与业务分析总结
核心内容概览
网易公司（NTES）在2021年Q4财报中展示了稳健的财务表现和业务增长，尤其在游戏和有道业务方面表现突出。公司宣布了新的股份回购计划，并对未来的增长前景持乐观态度，维持买入评级。
主要观点
1. 整体财务表现
- 净收入：2021年Q4净收入达198亿元，同比增长25.6%。
- Non-GAAP归母净利润：16亿元，净利润率为8.1%。
- 现金分红：公司宣布派发0.06美元/ADS现金分红，相当于净利润的27%。
- 股份回购计划：未来两年最高回购不超过20亿美元的股份和ADS，显示公司对自身价值的信心。
2. 游戏业务
- 游戏收入：134亿元，同比增长16%。
- 移动游戏收入：同比增长19%，市场份额为18%。
- 递延收入：环比增长5%，扣除有道后增长2%。
- 老游戏表现：持续为公司提供稳定的收入来源，支撑新游戏的研发投入。
- 新游戏进展：
- 《天谕》于1月初上线，流水稳定在iOS畅销榜前20。
- 《哈利波特》和《暗黑3》已获得版号，即将上线。
- 海外市场：海外游戏收入占比11%-13%，公司计划通过新产品和市场拓展进一步提升海外收入。
3. 有道业务
- 有道收入：11亿元，同比增长170%。
- 在线课程总流水：11亿元，同比增长223%，保持高增长。
- 毛利率：47.5%，连续五个季度环比提升。
- 递延收入：环比增长35%至14.4亿元。
- 产品策略：专注明星课程，精品化内容，形成差异化竞争。
- 师资力量：目前拥有214位主讲老师和3786名辅导老师。
4. 云音乐与创新业务
- 创新及其他业务收入：53亿元，同比增长41%。
- 网易云音乐：已成为创新业务的最大收入来源，超越严选。
- 严选业务：公司致力于品牌建设，注重品质与产品打磨，但尚未盈利。
关键财务数据预测
| 项目 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总营业收入（百万美元） |
9,114 |
11,333 |
13,809 |
16,104 |
18,276 |
| Non-GAAP净利润（百万美元） |
2,410 |
2,262 |
2,859 |
3,383 |
3,947 |
| Non-GAAP每ADS盈利（美元） |
3.7 |
3.4 |
4.2 |
4.7 |
5.3 |
| 目标价（美元/港元） |
133.55 / 207.23 |
|
|
|
|
| 市盈率（2021年预测） |
32倍 |
|
|
|
|
| 相对当前股价上升空间 |
24.55% / 18.89% |
|
|
|
|
财务能力分析
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 毛利率（%） |
53.3% |
52.9% |
52.4% |
52.3% |
52.3% |
| EBITDA利率（%） |
27.7% |
24.4% |
20.8% |
21.5% |
22.4% |
| 净利率（%） |
35.8% |
16.4% |
17.0% |
17.2% |
17.9% |
| Non-GAAP净利率（%） |
26.4% |
20.0% |
20.7% |
21.0% |
21.6% |
| 总负债/总资产（%） |
34.9% |
33.9% |
31.8% |
29.4% |
27.0% |
| 经营性现金流/收入（%） |
28.5% |
33.8% |
24.2% |
25.4% |
24.5% |
资产负债表概览
| 项目 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 现金与现金等同 |
3,246 |
9,117 |
10,843 |
15,596 |
21,503 |
| 总资产 |
112,124 |
141,875 |
159,815 |
179,868 |
202,541 |
| 总负债 |
39,083 |
48,081 |
50,809 |
52,855 |
54,592 |
| 总股东权益 |
62,593 |
82,998 |
98,210 |
116,217 |
137,153 |
现金流量表概览
| 项目 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 经营活动现金流量（百万美元） |
16,911 |
24,888 |
21,686 |
26,590 |
29,125 |
| 投资活动现金（百万美元） |
-21,304 |
-29,192 |
-15,561 |
-15,739 |
-15,926 |
| 融资所得现金（百万美元） |
1,083 |
9,913 |
-3,822 |
-4,506 |
-5,315 |
| 现金净增减（百万美元） |
-3,809 |
5,771 |
2,303 |
6,344 |
7,884 |
投资建议
- 目标价：133.55美元 / 207.23港元，对应2021年PE为32倍。
- 股价表现：当前股价为107.23美元 / 174.30港元，对比目标价有24.55% / 18.89%的上升空间。
- 买入评级：维持买入评级，基于公司稳健增长、新游戏上线预期以及有道业务的快速扩张。
风险提示
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