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网易2021Q3业绩及市场分析总结

核心内容

网易在2021年第三季度实现了稳健的财务表现，总收入达到221.9亿人民币，同比增长18.9%。公司毛利率为53.2%，经营利润率为17%，均高于市场预期。净利润表现亦优于预期，其中GAAP归母净利润为31.8亿人民币，Non-GAAP归母净利润为38.6亿人民币。公司整体收入及利润均表现出较强的增长动力，为投资者提供了积极的信号。

主要观点

游戏业务表现亮眼

• 《永劫无间》：在上线4个月内销售600万份，创下国产买断制游戏销售记录，PC游戏收入同比增长30%至49亿人民币。
• 《哈利波特：魔法觉醒》：上线后稳居畅销榜前列，预计将成为长期稳定的收入来源，部分海外地区由网易负责运营。
• 游戏收入：达到159亿人民币，同比增长14.7%，单季收入创历史新高。
• 移动游戏收入：同比增长9%，市场份额提升至19.8%。

有道业务转型

• 收入增长：有道收入14亿人民币，同比增长54.8%。
• 业务调整：在“双减”政策影响下，K9学科培训业务将于2021年底终止，但公司正积极转向智能学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化。
• 学习产品收入：Q3净收入达2.55亿元，同比增长56%，出货量超过45万件。
• 毛利率提升：达到56.6%，同比提升10.7个百分点。

云音乐业务改善

• 毛利转正：云音乐毛利为0.4%，版权问题逐步解决，产品创新与升级推动业务发展。
• 创新业务及其他收入：49亿人民币，同比增长25.7%。

关键信息

目标价与评级

• 目标价：120.00美元/187.20港元，对应2021年PE为27倍。
• 股价表现：当前股价为93.75美元/145.10港元，相比目标价有28.00% / 29.01%的上升空间。
• 买入评级：维持买入评级，预计2020-2023年公司收入CAGR为17.2%，Non-GAAP净利润CAGR为19.6%。

财务预测

资产负债表亮点

• 现金与现金等同：从2019年的3,246百万人民币增长至2023年的预测值31,663百万人民币。
• 短期投资：持续增长，从2019年的71,950百万人民币增长至2023年的预测值128,292百万人民币。
• 总负债/总资产：持续下降，从2019年的34.9%降至2023年的预测值27.4%。
• 股东权益：从2019年的62,593百万人民币增长至2023年的预测值134,201百万人民币。

现金流量分析

• 经营活动现金流量：2021年预测为21,663百万人民币，2023年预测为27,243百万人民币。
• 投资活动现金：持续为负，但2023年预测为-13,001百万人民币，显示公司投资力度有所减弱。
• 融资所得现金：2021年为-4,704百万人民币，2023年预测为-6,230百万人民币，显示公司融资活动减少。

总结

网易在2021Q3展现出强劲的业绩表现，尤其在游戏业务方面，其产品《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》均取得显著成绩。同时，有道业务在政策调整后快速转型，智能学习硬件及教育相关业务成为新的增长点。云音乐业务在版权问题解决后毛利转正，进一步增强公司盈利能力。公司整体财务状况良好，现金流稳定，资产负债结构优化，展现出长期发展的潜力。基于上述表现，第一上海维持对网易的买入评级，目标价具有显著上升空间，值得关注其未来出海及业务拓展的成果。