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网易2020年第三季度财务与业务总结

核心内容概述

网易在2020年第三季度实现了收入和利润的双超预期，整体表现稳健，展现出强大的业务增长动力。公司主要业务板块包括游戏、有道、创新业务及其他，各板块均有不同程度的发展与调整。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 收入增长：2020年第三季度收入同比增长28%至187亿元，高于市场预期3%。
• 毛利率：整体毛利率为53%，较上季度略有下降，主要由于低利润率业务占比上升。
• 销售费用：销售费用占收入比增加至18.5%，同比上升7.4个百分点，主要受有道营销和游戏运营费用增加影响。
• 经营利润：经营利润同比下降7.4个百分点至15.4%，调整后净利率同比下滑12.6个百分点至19.7%。
• 调整后净利润：调整后净利润同比下滑22%至36.8亿元，但远超市场预期。

2. 游戏业务

• 收入增长：游戏收入同比增长20%至139亿元，占总收入的74%。
• 手游表现：手游收入同比增长23%至101亿元，增速有所提升，游戏毛利率稳定在63.6%。
• 未来预期：预计Q4游戏收入增速稳定，受益于Q3递延收入支撑及旗舰端游流水增长。
• 新游计划：计划推出《哈利波特》《暗黑》《宝可梦大探险》《指环王》《黑潮之下》《无尽的拉格朗日》等新游，部分将在春节前上线。
• 中长期增长：凭借多年深耕和多款长生命周期游戏，游戏业务具备持续增长潜力。

3. 有道业务

• 收入增长：有道收入同比增长159%至9亿元，其中在线课程销售额同比增长228%至9.55亿元。
• 毛利率提升：Q3毛利率同比提升20个百分点至46%，得益于规模效应。
• 营销投入：营销费用占收入比达128%，创新高，导致季度亏损扩大。
• 未来预期：预计Q4有道收入将加速增长，营销费用环比下滑但仍高于去年同期，反映其在疫情后把握结构性增长机会的决心。

4. 创新业务及其他

• 收入增长：创新业务及其他收入同比增长42%至39亿元，毛利率同比提升1.6个百分点至16.8%。
• 内容生态：网易云音乐不断夯实内容，与环球音乐、贝塔斯曼音乐等达成合作，10月原创音乐人突破20万，同比增长100%以上。
• 收入来源：直播和订阅为云音乐收入的两大支柱，未来有望通过会员订阅、广告等方式实现收入多样化。

投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：美股12个月目标价115美元，港股12个月目标价180港币。
• 股价：NTES.US当前股价为85.50美元，9999.HK当前股价为134.10港币。
• 预测收入与利润：预计2020/2021年收入同比增长25%/18%，调整后净利为174亿/202亿元，调整后净利率为23.5%/23.1%。

风险提示

• 新游表现：新游表现不及预期可能影响整体业绩。
• 营销投入：有道营销投入可能高于预期，影响盈利能力。

公司财务数据概览

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500/恒生指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500/恒生指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500/恒生指数15%以上。

风险评级

• A级：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500/恒生指数波动；
• B级：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500/恒生指数波动。