20250516-浦银国际证券-网易-S-09999.HK-游戏业务强势复苏_盈利能力提升_8页_812kb

网易2025年第一季度财报及研究展望显示，公司收入达288亿元人民币，同比增长74%且高于市场预期12%，其中游戏及相关增值服务收入增长121%，超出市场预期42%，主要得益于新游贡献及高毛利业务占比提升。非游戏业务略有下滑，但公司通过优化产品结构显著提高毛利率至641%，销售费用下降33%推动调整后净利率升至390%。

新游表现亮眼，包括《第五人格》《燕云十六声》《漫威争锋》等，带动游戏收入实现148%同比和141%环比增长，合同负债环比增加140%。手游收入虽同比微降4%，但环比增长14%，端游收入则同比加速至85%、环比增长13%。《漫威争锋》S2赛季上线后登顶Steam畅销榜，《燕云十六声》注册用户突破3000万。暴雪游戏因本地化运营保持热度，《守望先锋》国服同时在线人数创新高，《暗黑破坏神III》技术测试启动。

未来产品储备包括《漫威秘法狂潮》（计划全球发布）、《Destiny:Rising》（持续推进）、《无限大》（2026年推出）。公司维持“买入”评级，上调FY25E/FY26E调整后净利润预测至377亿/391亿元，对应目标价210港元/135美元，P/E倍数165x/159x。研究认为端游及长青游戏表现将支撑未来增长，同时强化盈利能力。

风险方面需关注游戏表现不及预期及行业竞争加剧。市场预期显示，网易股价表现优于MSCI中国电信服务指数，交易量与股价波动存在正相关性。SPDBI情景假设中，乐观情景目标价229港元/146美元，悲观情景则为141港元/90美元，反映对新游与老游表现的预期差异。

研究信息来源于Bloomberg及浦银国际，需注意数据准确性及独立性声明。公司未持有超1%财务权益，与创梦天地存在投行关系，但未参与做市。投资建议强调需结合自身情况独立评估，非专业意见。

总结：网易Q1财报显示游戏业务强劲复苏，新游及优化产品结构显著提升盈利，端游表现突出，未来产品储备充足，维持“买入”评级并上调目标价，但需警惕游戏表现及竞争风险。