20250815-浦银国际证券-网易-S-09999.HK-游戏保持稳健_营销支出常态化_8页_813kb

报告摘要

好的，以下是对网易（NTES）浦银国际研究报告关键内容的总结：

根据浦银国际最新报告（2025年8月15日发布）：

网易业绩表现：公司2025年上半年收入达人民币279亿元，同比增长9.4%，略低于市场预期。游戏及相关增值服务收入同比增长13.7%，略低于市场预期；有道收入增长7.2%；网易云音乐收入下降3.5%；创新及其他收入下降17.8%。公司毛利率提升至64.7%（+1.8个百分点），营业费用率改善（-3.3个百分点），销售费用率回落至12.8%的常态化水平。调整后净利润达95亿元，符合市场预期。
游戏业务亮点：游戏收入同比增长15%，得益于《第五人格》、《燕云十六声》、《王者荣耀》及暴雪游戏回归。热门游戏如《梦幻西游》（端游与手游收入创新高）、《逆水寒》、《永劫无间》、《蛋仔派对》、《七日世界》在版本更新后占据畅销榜前列。新游戏《漫威秘法狂潮》表现强劲，玩家规模迅速突破百万；即将在2026年发布的《遗忘之海》、《归唐》也受到关注。
未来展望与目标价：维持“买入”评级，上调目标价至240港元/154美元。基于近期游戏表现良好，上调了游戏收入预测（三季度预计延续增长）。预计2025/2026财年市盈率（P/E）为17.9/17.6倍。公司强大的长线运营能力得到验证，但仍需关注新游戏表现不及预期及行业竞争加剧的风险。
股价表现：网易港股（09999.HK）和美股（NTES.US）自2025年初以来上涨逾%。提供预测显示，乐观情景下目标价可至283港元/181美元，悲观情景下则为154港元/99美元。