20250821-华安证券-网易-S-09999.HK-业绩表现稳定_游戏全球化布局_4页_444kb

网易公司报告摘要

核心观点

维持“买入”评级，2025-2027年收入净利润持续增长，维持“买入”建议。

业绩表现

财报显示，截至2025年二季度，公司收入达279.9亿元，同比增长9.4%，环比下滑3.2%。净利润95.3亿元，同比增长32.0%。毛利率上升至64.7%（同比增加1.8个百分点），净利率34.2%（同比增加3.5个百分点）。

业务亮点

游戏业务稳健发展

2025Q2游戏及相关服务收入228亿元（高于预期234亿），同比增13.7%。

• 多款游戏：《逆水寒》手游、《七日世界》、《第五人格》、《永劫无间》、《蛋仔派对》等多款游戏更新后进入畅销榜前列。
• 海外扩张：新游《界外狂潮》、《全明星街球派对》进入多地下载榜第一；后续计划推出《遗忘之海》、《归唐》等新作，并深化《逆水寒》及《燕云十六声》海外版本落地。

有道AI业务推进

有道业务收入14.2亿元（同比增7.2%），毛利率43%。

• AI战略布局：推出教育大模型应用“子曰”，包括AI学习助手“有道小P”、虚拟人口语教练Hi Echo 3.0及问答系统QAnything。
• “产模一体”模式：通过产品与模型迭代实现应用落地。

云音乐增长

2025Q2收入19.7亿元，毛利率36.1%（同比增4个百分点）。

• 生态建设：强调版权与原创音乐并行，推出“神光模式”播放器等功能提升用户体验。

投资建议

预计2025-2027年营业收入分别为1147.3亿、1196.5亿、1243.9亿元；Non-GAAP归母净利润分别为394.1亿、408.5亿、425.9亿元。

风险提示

• 新游上线不确定性；
• 游戏版号数量波动；
• 玩家消费意愿变化；
• 收入预期波动。

财务数据预测

• 收入与净利润持续增长趋势；
• ROE与市盈率显示估值稳定；
• 财务指标显示盈利能力提升。

分析师：金荣
执业证书号：S0010521080002
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数据来源：wind，华安证券研究所