20210901-国信证券-网易-S-09999.HK-利润超预期_期待下半年游戏爆发_11页_1mb

网易-S（09999.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对网易-S（09999.HK）2021年第二季度的财务表现及未来展望进行了分析，维持“买入”评级，并给出了合理估值区间为208-221港元。

主要观点

1. 财报表现

• 收入：2021Q2网易实现收入205.2亿元，同比增长12.9%，超出彭博一致预期0.3%。
• 净利润：调整后归母净利润42.3亿元，超出彭博一致预期4.1%，主要因综合毛利率好于预期2.2pct，调整后归母净利率为20.6%。
• 毛利率：综合毛利率为54.5%，环比提升0.6pct，其中网络游戏毛利率为66.1%，创新及其他业务毛利率为19.3%。

2. 收入结构

• 在线游戏：收入145.3亿元，同比增长5%，占总收入的70.8%，其中PC端游收入41亿元，同比增长6%，超出预期。
• 创新及其他业务：收入47亿元，同比增长26%，占总收入的22.9%，主要由网易云音乐带动。
• 有道：收入12.9亿元，同比增长107.5%，占总收入的6.3%，但仍处于净亏损状态。

3. 业务亮点

• 《永劫无间》表现亮眼：持续位居Steam周销量榜前三，内购收入已超过本体销售收入。
• 《哈利波特：魔法觉醒》即将上线：官网预约数突破1000万，预计对下半年业绩带来积极影响。
• 网易云音乐：毛利率提升，独家版权退出后有望提升收入增长和利润率，但近期限购政策可能带来短期收入压力。

关键信息

1. 投资建议

• 维持“买入”评级：目标价为208-221港元，当前估值空间为47%-56%。
• 盈利预测：预计2021-2023年调整后净利润分别为183/208/246亿元，调整幅度分别为-2%/-4%/-3%。
• 收入增长：预计2021-2023年收入增速分别为18.0%/18.6%/18.0%。

2. 财务指标

3. 风险提示

• 游戏市场竞争激烈
• 政策风险
• 游戏出海表现不及预期
• 全球疫情的系统性风险

未来展望

• 下半年游戏爆发预期：随着《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》等新游上线，预计网易在线游戏收入将出现明显增长。
• 创新业务持续增长：网易云音乐毛利率提升，创新业务收入增长显著，未来有望进一步优化市场格局。
• 有道业务波动性：虽然有道收入增速快，但仍在亏损状态，对网易整体影响有限。

总结

网易-S（09999.HK）在2021Q2表现出色，收入略超预期，净利润显著超预期，主要得益于毛利率的优化。在线游戏业务增速企稳，下半年有望迎来爆发，创新及其他业务增长显著，有道业务虽增速快但仍在亏损。分析师维持“买入”评级，目标价为208-221港元，认为当前估值空间较大，未来增长潜力可期。