20220224-西南证券-网易-S-09999.HK-国风游戏席卷全球_有道云音乐表现亮眼_4页_1004kb

文档总结

核心内容

本报告分析了网易（9999.HK）在2021年第四季度及全年业绩表现，重点关注其游戏、有道、云音乐三大业务板块的运营情况与未来发展前景。同时，报告提供了财务预测、估值倍数及投资建议。

主要观点

游戏业务表现强劲

• 2021年Q4及全年数据：
  • 游戏收入：2021Q4为174亿元，同比增长30%；2021全年为628亿元，同比增长15%。
  • 端游《永劫无间》表现突出，成为“最畅销游戏”并入选Steam 2021年度最佳游戏榜单，全年端游占游戏总收入的29.6%，同比增加1.5个百分点。
  • 在线游戏服务毛利率达64.8%，同比提升1.2个百分点，主要得益于《天谕》手游、《哈利波特：魔法觉醒》和《永劫无间》等新游的收入增长。
  • 公司持续推进全球化战略，计划推出《永劫无间》主机及手游版本、《暗黑破坏神：不朽》和《倩女幽魂隐世录》，预计2022年上半年业绩将集中释放。

有道业务首次盈利

• 2021年Q4及全年数据：
  • 有道收入：2021Q4为10.5亿元，同比增长23%；2021全年为40.2亿元，同比增长59%。
  • 智能硬件收入达9.8亿元，同比增长82%，主要受益于网易有道词典笔的出货量增长。
  • 课程服务净收入为24.4亿元，同比增长61%，得益于有道纵横等素质类产品的增长。
  • 在Non-GAAP下，有道首次实现季度盈利，净利润为0.3亿元，并实现持续经营业务正向经营性现金流，达1.4亿元。
  • 未来将加码智能硬件、素质教育、成人教育和教育信息化，以实现业绩平稳过渡。

云音乐收入快速增长

• 2021年Q4及全年数据：
  • 云音乐收入：2021Q4为19亿元，同比增长24%；2021全年为70亿元，同比增长43%。
  • 毛利率连续三个季度为正，Q4毛利率为4.1%，全年毛利率为2%。
  • 截至2021Q4末，云音乐MAU同比增长1%，平台已拥有超过40万独立音乐人，较2021年上半年末增长10万。
  • 平台计划与主流唱片公司/版权方进一步合作，拓宽声音消费场景，提升用户数与付费率。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年营收预测：
  • 2022年预计为1003亿元，2023年为1141.5亿元，2024年为1287.9亿元。
• 2022-2024年归母净利润预测：
  • 2022年预计为181.4亿元，2023年为215.1亿元，2024年为250.3亿元。
• 估值倍数：
  • 2022年对应PE为22.3倍，2023年为18.8倍，2024年为16.2倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 老游流水稳定，新游全球IP持续推出，2022年上半年业绩或集中释放。
  • 有道业务转型有序推进，有望实现业绩维稳与突破。
  • 云音乐社区价值逐渐显现，用户数及付费率有望提升。

风险提示

• 经典主力游戏流水下滑
• 后续新游戏产品表现不及预期
• 版号发放延期
• 有道素质教育用户拓展不及预期
• 音乐赛道竞争格局恶化
• 网易云音乐盈利存在不确定性

财务分析指标

重要声明

本报告由西南证券发布，数据来源为Wind及西南证券内部研究，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。