20210716-天风证券-美团-W-03690.HK-本地商业王国根基稳固_生态价值有望迎来新增长_31页_3mb

美团-W（03690）研究报告总结

核心内容概述

美团作为本地生活服务领域的领军企业，凭借其在本地商业数字化中的关键角色，构建了一个覆盖广泛的本地生活服务平台。公司不仅在传统外卖、到店、酒旅业务上持续发力，还在新业务领域如社区团购和社区电商上积极布局，展现出强大的生态构建能力和业务扩展潜力。

主要观点

• 超级APP与生态构建：美团在移动互联网时代成为重要的生活服务入口，整合了餐饮外卖、酒旅出行、休闲娱乐、生鲜零售、网约车、共享单车等多个生活场景，形成强大的生态闭环。
• 外卖业务优势显著：外卖具有高频刚需、重度零售化、高度场景化的特点，依托强大的网络效应和运营效率，美团在这一领域具有明显竞争优势，未来有望实现盈利提升。
• 到店业务受益于数字化：美团作为本地生活服务的营销和交易平台，拥有庞大的商家体系和用户基础，与抖音等新兴平台形成差异化竞争，且在疫情后DAU稳中有升。
• 酒旅业务突破中高端市场：美团在酒旅领域通过线上化、流量成本优势和高效的运营能力，成功打开中高端酒店市场，市场份额持续扩大。
• 社区团购开启电商探索：社区团购作为新业务重点，以“线上预订+门店自提”模式切入生鲜市场，具备高性价比和高效获客能力，美团凭借成熟的即时配送网络和供应链体系，在此领域占据重要位置。
• 其他业务多元发展：美团在共享单车、网约车、SaaS、供应链金融、消费贷等业务上持续布局，虽然部分业务尚未成熟，但具有较大的增长潜力。

关键信息

外卖业务

• 用户与商家增长：2020年活跃商家约680万，同比增长10.1%；交易用户数约5.1亿，同比增长13.3%。
• 市场渗透率：2019年Q3外卖在全国餐饮市场中的渗透率攀升至15.9%，未来仍有增长空间。
• 外卖单量与收入：2020年外卖交易笔数约101.5亿笔，同比增长16.4%；交易金额约4888.5亿元，同比增长24.5%。
• 竞争格局：美团外卖市场份额达66%，显著高于饿了么，且运营效率更高。

到店业务

• 市场主导地位：美团点评APP在消费者首选到店APP中占比超70%，稳居国内龙头地位。
• DAU表现：2021年2月大众点评月均DAU达1181万人，同比增长261%。
• 收入来源：主要来自套餐、优惠券交易佣金、广告营销收入及平台入驻费。

酒旅业务

• 线上化趋势：2019年美团酒店间夜量占比达49.8%，市场份额持续提升。
• 中高端酒店突破：美团在中高端酒店市场表现突出，2020年第四季度高星级酒店间夜量占比超15%。
• 疫情复苏：2020年12月在线旅游月活用户恢复至2019年同期的九成，美团恢复速度优于携程。

社区团购

• 商业模式：以“线上预订+门店自提”模式切入生鲜市场，注重效率与成本控制。
• 市场表现：2020年社区团购收入达209.9亿元，同比增长1628.03%。
• 巨头竞争：美团凭借成熟的即时配送网络和地推能力，成为社区团购的重要玩家。

其他业务

• 多元布局：涵盖共享单车、网约车、SaaS、供应链金融、消费贷等，其中除共享单车外，其他业务相对较轻。
• 增长潜力：未来在多个潜力赛道具备增长空间，财务影响可控。

盈利预测与估值

• 目标估值：采用分部估值法，美团目标估值为港币21247.8亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年外卖收入分别为969.00亿元、1247.59亿元、1538.11亿元；到店酒旅收入分别为305.7亿元、386.0亿元、454.0亿元；社区团购收入分别为480.0亿元、671.9亿元；新业务收入分别为378.8亿元、503.9亿元、639.9亿元。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价格为347.70港元，当前价格为290.4港元。

风险提示

• 外卖、到店需求不及预期
• 竞争态势恶化
• 新业务进展不及预期
• 业务运营风险
• 跨市场估值波动风险

图表与数据

• 图表目录：包含多张图表展示美团在各业务领域的市场表现、用户增长、收入结构等。
• 数据来源：包括Trustdata、Questmobile、国家统计局、美团公告、天风证券研究所等。

作者信息

• 分析师：刘章明、文浩
• 联系方式：liuzhangming@tfzq.com、wenhao@tfzq.com