20210914-光大证券-美团-W-03690.HK-投资价值分析报告_本地生活独占龙头_社区团购打开成长边界_44页_5mb

美团-W（3690.HK）投资价值分析报告总结

核心内容概述

美团-W是中国领先的本地生活服务电子商务平台，业务涵盖餐饮外卖、到店及酒旅、新业务等多个领域，服务覆盖全国2800个市区县。截至2021年第二季度，美团累计交易用户突破6.28亿，活跃商家数目突破770万户，日均外卖交易单量达2780万单。公司以“万物到家”为核心战略，通过即时配送网络和多元化业务布局，持续拓展本地生活服务边界。

主要观点

1. 外卖业务：行业龙头地位稳固，未来增长空间巨大

• 市场地位：2020年Q2，美团外卖市占率达68.2%，是行业龙头。
• 增长动力：用户和商家基数持续扩大，订单量和客单价稳步提升。
• 新抽佣规则：采用“阶梯式”抽佣模式，实现对不同订单的精细化管理，有助于提升效率和盈利。
• 盈利预测：预计2021-2023年外卖业务GTV分别为6876亿、8997亿和11361亿元，收入分别为953亿、1259亿和1600亿元，营业利润率分别提高至6.5%、8.8%和11.3%。

2. 到店及酒旅业务：中流砥柱，疫情后复苏明显

• 到店业务：美团点评是本地生活服务“百科全书”，拥有海量UGC内容和成熟的商家管理机制。
• 酒旅业务：疫情后，酒店预订间夜量同比增长9%，高星级酒店渗透率提升，预计未来ADR和间夜量将提高。
• 新业态发展：萌宠互动、密室逃脱、付费自习室等新兴服务增长迅速，推动整体业务增长。

3. 新业务及其他：布局非餐零售，探索社区团购

• 社区团购：美团优选作为主要社区团购平台，具备流量和仓储资源优势，未来增长潜力巨大。
• 零售业务：美团买菜和美团闪购分别采用前置仓模式和即时配送模式，满足不同消费场景需求。
• 出行业务：共享单车、共享电单车和美团打车形成完整的出行服务生态，进一步完善本地生活服务闭环。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 经调整盈利：2021-2022年经调整盈利分别为-73亿和38亿，2023年预计为219亿。
• 经调整EPS：2021年-1.19元，2022年0.62元，2023年3.57元。
• 合理市值：结合SOTP与DCF估值，公司合理市值为15554亿人民币，对应每股价值305.71港币。
• 投资评级：维持“买入”评级。

2. 风险提示

• 监管风险：外卖等业务可能面临反垄断政策超预期的风险。
• 新业务不确定性：社区团购等新业务发展仍处于前期竞争阶段，存在不确定性。
• 竞争加剧：抖音等内容电商可能对到店业务形成潜在竞争压力。

3. 业务模式与技术优势

• 即时配送网络：美团拥有全球最大的即时配送网络，配送效率高，单均配送时间缩短至28分钟。
• 智能调度系统：提升配送效率，优化路径规划，实现毫秒级调度。
• 无人机配送：试验阶段，未来有望规模化应用，降低配送成本。

4. 股权结构与管理层

• 股权结构：实行A/B股模式，三位联合创始人拥有57.9%的投票权，腾讯持股17.3%。
• 管理层：王兴、穆荣均、陈少晖等核心高管负责公司战略、财务、酒店及旅游业务等关键领域。

5. 市场趋势与用户行为

• 下沉市场：三线及以下城市人口占比72%，订单增长率显著高于一二线城市，是未来增长的关键。
• 用户行为：美团APP已成为用户获取餐馆信息的主要渠道，用户粘性强，平均点餐用时最短。
• 商家合作：商家通过美团平台获得显著收入增长，美团的商家管理机制和UGC内容形成壁垒。

业务板块财务表现

与市场观点的差异

1. 社区团购：美团布局社区团购是完善本地生活服务的必要环节，具有社会意义和战略意义。
2. 抖音竞争：美团点评的UGC内容和用户习惯壁垒牢固，短期内抖音难以形成威胁。
3. 抽佣规则：新规提升配送效率，对近距离和高客单订单有利，有助于盈利提升。

总结

美团-W凭借强大的流量壁垒、完善的配送网络和多元化的本地生活服务生态，持续巩固其行业龙头地位。在餐饮外卖、到店及酒旅等核心业务板块，美团展现出强劲的增长能力和盈利潜力。新业务板块如社区团购、非餐零售等，虽然尚处早期阶段，但具有广阔的发展前景。尽管面临一定的监管和竞争风险，但美团通过技术优化、商业模式创新和用户粘性提升，有望实现长期稳定增长。综合来看，美团具有较高的投资价值，维持“买入”评级。