机械设备行业科创板系列报告之一：江苏北人：工业机器人系统集成企业-20190430-万联证券-20页_1mb

江苏北人：工业机器人系统集成企业总结

核心内容

江苏北人是一家专注于工业机器人系统集成的机械设备行业企业，于2019年3月成为科创板首批受理企业之一，是该板块首家从事机械设备行业的公司。公司不直接生产机器人，而是提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，涵盖柔性自动化、智能化工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。公司主要服务于汽车、航空航天、军工、重工及新能源汽车等行业，具有较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

• 业务模式：公司作为系统集成商，专注于工业机器人在焊接、装配、检测等领域的应用，提供定制化、非标化的整体解决方案。
• 行业前景：随着人口红利递减、经济结构转型，我国已成为全球工业机器人最具潜力的市场之一。预计2020年相关领域工业机器人系统集成市场规模将达到约590亿元。
• 技术优势：公司具有较强的研发能力和项目经验积累，特别是在汽车金属零部件柔性自动化焊接和高端装备制造业智能化焊接方面具有突出优势。
• 市场拓展：公司已拓展至航空航天、军工、新能源汽车等领域，客户包括上汽集团、上海航天、沈阳飞机、卡特彼勒等大型企业。
• 财务表现：公司近年来业绩保持高增长，2013-2018年营业收入复合增速达58.8%，2018年营收达4.13亿元，净利润同比增长42.2%。但公司存在经营活动现金流为负、应收账款及存货占比高的财务风险。

关键信息

1. 公司业务构成

• 主营业务：工业机器人系统集成，包括焊接、非焊接、工装夹具等。
• 主要客户：
  • 汽车行业：上汽集团、联明股份、上海航发、上海通程、无锡振华等。
  • 航空航天、军工、重工：上海航天、沈阳飞机、卡特彼勒、西安昆仑、振华重工等。
• 2018年营收结构：
  • 焊接用工业机器人系统集成占营收比例达88.1%。
  • 非焊接用工业机器人系统集成占营收比例约12%。

2. 财务状况

• 业绩增长：2013-2018年营收复合增速达58.8%，2018年营收4.13亿元，净利润4,841.49万元。
• 毛利率与净利率：近三年毛利率保持在25%左右，净利率在12%-13%之间。
• 现金流：2017年和2018年经营活动现金流为负，主要由于销售模式导致现金流入与流出不匹配。
• 应收账款与存货：2018年应收账款占营收比重达29.4%，存货账面价值达4.0亿元，占流动资产比重达57.4%。

3. 募集资金用途

• 募集资金总额：约3.6亿元。
• 主要投资方向：
  • 智能化生产线项目：投资2.2亿元，预计达产后年均净利润为7,623.41万元。
  • 研发中心项目：投资6,710.69万元，主要用于建设智能化示范车间。
  • 补充流动资金：7,000万元，用于缓解资金压力。

4. 行业分析

• 行业趋势：人口红利递减、智能制造推进，推动工业机器人系统集成行业发展。
• 政策支持：系统集成行业是《中国制造2025》和《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》的重点支持领域。
• 市场规模：预计2020年工业机器人系统集成市场规模将达到1,476亿元，其中汽车及金属加工相关领域约590亿元。

5. 风险提示

• 上市进程不及预期。
• 募集资金使用效果不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 下游需求增速放缓。

公司未来发展规划

• 技术升级：加大智能化、柔性化、数字化和信息化的研发投入。
• 市场拓展：继续布局航空航天、军工、重工及新能源汽车等领域。
• 产品线扩展：研发智能柔性示范生产线，提升产品适应性和市场竞争力。

竞争对手及对比

• 主要竞争对手：上海ABB工程、安川首钢、天津福臻、上海冠致、德梅柯、鑫燕隆、克来机电、天永智能等。
• 估值对比：
  • 哈工智能（000584）：2018年营收23.8亿元，毛利率32.19%，市盈率38.94。
  • 科大智能（300222）：2018年营收35.9亿元，毛利率33.43%，市盈率26.76。
  • 华昌达（300278）：2018年营收27.3亿元，毛利率19.34%，市盈率167.25。
  • 三丰智能（300276）：2018年营收17.9亿元，毛利率25.68%，市盈率30.14。
  • 克来机电（603960）：2018年营收5.8亿元，毛利率28.01%，市盈率54.96。
  • 天永智能（603895）：2018年营收5.1亿元，毛利率27.77%，市盈率71.44。
  • 江苏北人（A19006）：2018年营收4.1亿元，毛利率24.87%，市盈率58.00。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

江苏北人作为工业机器人系统集成领域的领先企业，依托其在汽车焊接、智能化生产线等方面的技术优势，正积极拓展航空航天、军工、新能源汽车等高端制造领域。公司业绩保持高速增长，但存在现金流压力及客户集中度较高的问题。随着智能制造政策的推进和市场需求的增长，公司未来发展前景广阔，但需关注行业竞争及市场需求变化带来的潜在风险。